線上券商Robinhood Markets（HOOD）股價在2025年10月9日甫納入標普500指數不到三週後，創下152.46美元的收盤新高，此後便未曾再見此價位。截稿時股價約落在112美元，距離歷史高點仍有約36%的漲幅空間。
筆者認為，在2028年底前，該股價有望重返歷史高點。這項預測並非基於投資人對這檔成長股更加熱情，而是取決於Robinhood的獲利表現——其每股盈餘（EPS）需以約18%的年複合成長率增長，低於該公司2025年所繳出的31% EPS年增幅。
每股盈餘需逼近翻倍
Robinhood目前股價約為分析師預期2027年獲利的38倍本益比。若維持此本益比不變（不再擴張），股價漲幅將受制於投資人對未來獲利的預期。
到了2028年底，投資人應會以Robinhood在2029年的獲利能力來評估股價。若以同樣的38倍本益比計算，152.46美元的股價意味著2029年EPS須達到約4美元。
Robinhood在2025年的EPS為2.05美元，因此未來四年EPS須近乎翻倍，相當於每年約18%的成長率。然而，若本益比下滑至30倍，則2029年EPS須達到約5美元，意味著年成長率須接近25%。
獲利成長動能看似足夠
Robinhood的EPS從2024年的1.56美元成長至2025年的2.05美元，增幅達31%。值得注意的是，2024年的數字包含一次性的稅務利益，每股貢獻0.47美元。扣除這些專案後，去年的EPS增幅實際上約為88%。
進入2026年上半年，EPS再度年增27%，達到1.00美元。雖然其中有0.14美元來自第二季將Robinhood旗下創投基金從公司帳上移除所產生的帳面利益，扣除後EPS增幅約為9%。
然而，第二季財報顯示成長動能可能重新加速。交易型營收年增44%，其中預測市場產品（事件合約）貢獻1.56億美元營收，推動總營收成長32%，達13.1億美元，是第一季15%成長率的兩倍多。
管理層也將2026年非GAAP（調整後）營運費用與股票酬勞的展望下修至26.75億至27.75億美元區間，相較2025年的22.7億美元，增幅約為18%至22%，即便計入近期收購的兩項業務後仍屬合理範圍。上半年營收成長24%，若營收成長持續超越成本增速，獲利增幅將可望高於營收增幅。
第三季開局似乎也相當不錯。根據公司公布的每月營運數據，8月份股票交易量年增68%，選擇權合約交易量成長50%。
可能的變數
最明顯的風險在於客戶入金速度放緩。8月份的淨入金（客戶存入平台的資金扣除提款金額）年化後僅14%，約為第二季28%速度的一半。與此同時，第二季加密貨幣營收年減38%。
此外，第二季淨利息收入僅成長9%，主因短率走低與證券借貸收入疲軟，部分抵銷了融資餘額與信用卡餘額的成長。而作為Robinhood成長最快的營收來源，預測市場業務正面臨與各州博弈法規相關的訴訟。
另一項風險則是估值本身。Robinhood目前估值約為預期獲利的38倍，約為嘉信理財（Charles Schwab）12倍預期獲利的3倍。投資人通常只會在成長維持高速時，才願意給予如此高的本益比。一旦Robinhood的獲利成長陷入個位數區間，即使EPS持續攀升，估值溢價仍可能消退。
結論：基本面強勁但估值門檻偏高
筆者認為，Robinhood股價將在2029年前再度突破152.46美元。雖然該業務確實需要再維持數年的強勁獲利成長，但過去的成長速度已超越此門檻，且第二季數據顯示動能可能正在加速。
不過，此一預測更多反映的是基本面，而非該股作為投資標的吸引力。重回歷史高點意味著股價須從此價位起每年上漲約14%，而且前提是屆時投資人仍願意給予約38倍的本益比。
以目前的股價來看，筆者認為這對該股的要求過於嚴苛。