債券投資人面臨重大熊市 期限溢價飆升引爆殖利率狂漲

華爾街金融大戲的主角往往由股市擔綱，但近幾週以來，這個位置已被債市取而代之。

聯邦準備理事會每年召開八次會議，由公開市場委員會12位成員投票決定短期利率。聯邦資金利率（Fed funds rate）作為整個債券市場的參考基準，其他債券則以聯邦資金利率加上差價（利差）進行定價。這個差價反映債券的信評品質——AAA為最高等級——以及到期年限。短期的高信評債券會最接近聯邦資金利率交易，而長期的低信評（垃圾級）債券則會以最大的差價交易。

這個差價實則是投資人情緒的觀察窗口。當投資人樂觀時，債券投資人接受較低的差價，在業界稱為「期限溢價」（term premium）。當債券投資人悲觀時，則會要求更高的期限溢價作為補償。

在伊朗戰爭推升油價、關稅戰、龐大的聯邦赤字、新任聯準會主席上任，以及對美國治理能力缺乏信心等多重因素夾擊下，期限溢價在過去七個月內大幅飆升。未來十年的通膨預期僅微幅從2.4%上升至2.5%，但同期10年期美國公債殖利率卻從4%飆升至5.3%，30年期公債殖利率也從4.6%攀升至5.63%。由於利率每上升1個百分點，10年期債券價格大約會下跌8%，30年期債券價格則會下跌15%，債券投資人已遭受嚴重衝擊。

這場風暴部分歸因於新任聯準會主席凱文·沃許（Kevin Warsh）所採取的沉默政策。沃許推翻了聯準會20年來提供前瞻指引（forward guidance）的傳統，不再對聯邦資金利率的未來走向給出任何暗示。更糟的是，他也未對影響利率決策的因素提出任何具說服力的解釋。在缺乏指引的情況下，債券投資人與其他投資人一樣，表現出高度的情緒化反應。

下一隻靴子是否會落下，將在10月28日至29日的聯準會會議中揭曉。隨著新經濟數據出爐，加上聯準會公開市場委員會那些「未立下沉默誓言」之成員透過演講與訪談表達自身觀點，10月升息的機率出現劇烈波動。僅僅一週之內，芝商所（CME）的FedWatch工具便將10月升息的機率從69%下調至34%。

專家意見呈現兩極分化。部分人士認為，目前是鎖定自2007年以來最高利率水準的良機，因為當前利率與預期通膨之間的利差已達到歷史性寬幅。然而另一派則認為，隨著通膨持續頑固居高，且市場對其作為負責任財政管理者的信心流失，利率將繼續走高。

投資人究竟該如何進場？預測未來，從來不是一件容易的事。