有「債券天王」之稱的知名投資人傑佛瑞·岡拉克（Jeffrey Gund拉克）對美國股市提出最新示警，並以一棵瀕臨斷裂的中空老樹來形容當前市場的潛在危機。
十月暨第四季的開局，債市再度承壓。10年期與30年期美國公債殖利率雙雙觸及2002年以來新高水位，股市因此呈現好壞分歧的開盤格局。值得注意的是，自上月債市拋售壓力升溫以來，股市並未如過去類似時期般出現大幅下挫，這一點已引發部分投資人關注。
岡拉克在接受 Rosenberg Research 大衛·羅森伯格（David Rosenberg）專訪時分享，他位於紐約水牛城的住家有一棵樹齡超過百年的銀楓樹，日前突然斷落一根巨大枝條，險些砸中煙囪。他事後才驚覺，這棵一年前看起來還相當健康的樹木，其實內部早已完全中空，瀕臨「徹底崩塌」。
「我突然意識到，這正是我們當前市場所處的狀況，」DoubleLine Capital 創辦人暨執行長岡拉克如此表示。他指出，儘管標普500指數逼近歷史高點，但參與上漲的成分股家數卻愈來愈少，形成所謂的「市場廣度惡化」（poor breadth）。
根據 MarketWatch 統計，高達80%的標普500成分股目前較其52週高點回落至少10%，亦即已陷入「修正」格局；其中更有39%的個股跌幅超過20%。
「標普500指數內部充斥著大量腐朽，只是你肉眼看不出來。你必須等到樹枝斷落的那一刻，才會赫然發現整棵樹早已中空，」岡拉克說道。他同時警告，投資人可能正面臨來自另一類資產的傳染性風險。
這位曾精準預警2007年美國房市泡沫的投資人表示：「我覺得私募市場（private markets）也正上演著完全相同的情節。」他解釋，一種日益盛行的循環性投資模式正在成形——私募股權基金先買下私募信貸部門，接著再收購一家保險公司，而該保險公司隨後回頭向關聯的私募信貸公司購買貸款。
岡拉克指出，這些私募股權與私募信貸機構不斷向投資人保證一切無虞，季報數據往往也不會揭露任何問題。但他舉例，有一檔私募信貸基金去年底將其持有資產的標價維持在100美元，至今年第一季卻下修至77至78美元，意味著底層投資組合價值幾乎蒸發了23%。他強調，該基金持有的是數千筆多元分散的貸款，卻仍出現如此巨大的隱性損失，情況令人憂心。
「我認為這所有跡象都正在累積一種意識——事情並不如表面那般美好，」岡拉克說。
岡拉克進一步提到，投資人對美國龐大財政赤字的憂慮也與日俱增。他表示，美國政府面臨兩個同樣糟糕的選項：印鈔紓困，或是進行債務重組——後者意味著公債持有人必須接受更長的債券到期期限，或被迫接受較低的票面利率。他強調，無論哪一種結果都具有通膨效應。
債市殖利率走升的背景因素包括：伊朗戰事推升能源價格、全球市場迎來「海量的公債發行潮」，加上人工智慧企業為支付科技建設的鉅額支出而大舉發債。多重壓力匯聚之下，政府債務利息成本不斷堆疊，最終可能被迫透過印鈔或操縱長端殖利率來因應，進而衝擊美元指數（DXY）。
岡拉克指出，自2000年以來，標普500指數共經歷十餘次拉回修正，每次期間美元指數（ICE Dollar Index）平均上漲8%至10%。然而，2025年4月的修正過後，美元卻首度反向走貶。「這是因為外界意識到我們正處於一個全新的格局，」他說，「下一輪經濟衰退來臨時，美元不會走升，只會下跌。」
市場概況
美國股市期貨（ES00、YM00、NQ00）走高，10年期（BX:TMUBMUSD10Y）與30年期美債殖利率同步觸及2002年以來最高水準。美元指數與原油（CL.1、BRN00）同步走升。
主要資產表現（近5日／1個月／年初至今／1年）
標普500指數收7651.54點，漲跌分別為-0.71%／-0.20%／+11.77%／+14.01%；那斯達克綜合指數收26,861.06點，漲跌為-0.28%／+2.45%／+15.57%／+18.04%；10年期美債殖利率5.304%，變動為+9.90／+53.10／+113.20／+121.80個基點；黃金4189.5美元，漲跌為-3.08%／-5.52%／-3.29%／+7.63%；原油91.93美元，漲跌為-2.99%／+0.28%／+60.13%／+51.50%。
市場焦點
記憶體晶片大廠美光科技（Micron Technology，代號MU）週三盤後公布優於預期的營收，但同時指出利潤率承壓。
顧問服務公司埃森哲（Accenture，代號ACN）股價大漲17%，主因業績與營收展望均優於市場預期。
Alphabet（GOOGL）股價持續走高，Google 在歷經數月延宕後正式發表新一代尖端AI模型。
市場傳出甲骨文（Oracle，ORCL）已與中國騰訊（HK:700）達成AI晶片供應協議。
經濟數據方面，週請領失業金人數將於美東時間上午8點30分公布，週五則有重磅非農就業報告。另有美國供應管理協會（ISM）製造業指數，以及多位聯準會官員公開談話，其中包括聯準會理事 Christopher Waller 與副主席 Philip Jefferson。
運動品牌大廠 Nike（NKE）將於美股盤後公布季度業績。
圖表觀察
多數資產在剛結束的第三季表現承壓，但標普500指數仍繳出2.3%的總報酬漲幅，數據來自德意志銀行策略團隊。其他亮眼資產包括原油，以及希臘、香港與巴西股市。策略師 Henry Allen 與 Jim Reid 指出，該季全球經濟正面臨伊朗戰事引發的通膨新壓力，加上「全球同步升息週期的重啟」。
熱門關注個股
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