全球債市拋售潮持續：美30年公債殖利率突破5.65%，歐日同步承壓

美國公債殖利率週四（10月1日）再度刷新高點，美國國債殖利率連續第七個交易日觸及二十年新高。油價回落雖為債市帶來短暫喘息空間，但該市場剛結束逾三十年來最糟糕的一季。投資人正為一個利率更高的環境做好準備，因為通膨壓力依然頑強，且市場對聯準會貨幣政策的預期出現戲劇性翻轉。

10年期美債殖利率單季暴漲87個基點

根據LSEG數據，截至9月底的季度中，美國10年期公債殖利率飆升87.1個基點，為1994年以來最大季度漲幅，凸顯主權債市承受的龐大壓力。10年期美債殖利率作為全球借貸成本與資產估值的關鍵基準，目前位於2002年以來最高水準，隨著全球債市拋售潮加劇而走高。LSEG數據顯示，10年期殖利率上漲4個基點至5.3338%。長端殖利率的升勢更為顯著，30年期美債殖利率突破5.65%，達到2002年以來最高點。

日本公債同步承受重壓

拋售潮不限於美國。在經歷數十年抗通縮後通膨逐漸扎根的日本，公債殖利率連續第五個季度錄得雙位數上漲，這是一項史無前例的發展。殖利率上升意味著債券價格下跌。由於能源成本飆漲助長通膨，加上人工智慧投資與資料中心建設爆發式增長推升經濟成長預期，全球殖利率持續攀升。市場因此重新評估短期利率最終的落點。

歐元區公債遭遇強烈拋售

2026年10月1日，歐元區公債市場承受嚴重壓力，殖利率走高，投資人調高風險定價。債市情緒受到全球殖利率上揚拖累，歐洲主權債追隨國際市場的劇烈走勢。

希臘10年期殖利率4.56%，利差92個基點

希臘10年期公債殖利率為4.56%，義大利10年期則在4.72%附近波動。希臘與義大利之間的殖利率利差因此為-16個基點，希臘10年期殖利率持續低於義大利同年期公債。同時，希臘10年期對德國同年期公債的利差（希臘對德債利差）為92個基點。德國10年期殖利率在2026年10月1日徘徊於3.64%。

希臘對義大利利差為-16個基點

在利差方面，希臘-義大利利差為-16個基點，希臘10年期殖利率低於義大利同年期公債。與此同時，希臘-葡萄牙利差為47個基點。這幅景象出現在歐元區主權債整體仍承受沉重壓力的時期。

歐元區公債嚴重惡化

壓力是全面性的，並不限於希臘公債。義大利10年期公債在2026年10月1日達到4.72%，德國10年期則為3.64%。歐洲公債殖利率上升反映出投資環境的更廣泛轉變，借貸成本與全球殖利率維持在高位。

歐洲公債殖利率一覽

主要歐元區主權債市現況如下：

德國10年期：3.64%

希臘10年期：4.56%

義大利10年期：4.72%

西班牙10年期：4.21%

葡萄牙10年期：4.09%

愛爾蘭10年期：3.77%

賽普勒斯10年期：4.15%

為何利率上升引發警訊

殖利率的走勢對全球經濟至關重要。利率上升意味著企業融資成本增加，抵押貸款借款人每月還款金額提高。同時，公債的利息支出膨脹，壓縮可用於社會支出與公共政策的資金。鑒於美國公債作為全球市場的基準，殖利率上升將逐步外溢至其他資產類別。

聯準會預期出現U型翻轉

交易員急於修正對美國降息的預測。在上個月升息之後，市場目前定價聯準會到2027年中前將至少再升息三次。這項轉變意義重大，因為直到最近，投資人定價的仍是一條截然不同的軌跡——圍繞著逐步寬鬆的政策路線。債市面臨新現實：低利率體制的回歸被推遲，而通膨與人工智慧經濟的龐大投資助長了「更高利率維持更久」的預期。

Andrew Lilley：「終點已在望」

投資銀行Barrenjoey的利率策略主管Andrew Lilley認為，公債市場的重大修正基本上是無可避免的。他指出：「這是必然發生的公債熊市。」他解釋，市場長期處於一種「不穩定均衡」狀態，核心通膨持續維持在不可持續的高位，但聯準會未做出充分回應。他表示：「我們一直處於這種不穩定均衡中，核心通膨高得不可持續，但聯準會沒有採取行動。」Lilley認為市場可能正接近這段劇烈壓力時期的尾聲。他表示：「我會說終點已在望。」然而，他警告更高的公債殖利率可能開始對其他市場施加更大壓力，因為投資人如今在公債中擁有更具吸引力的報酬水準。

歐洲與亞洲的壓力

週四債市壓力擴散至美國以外。歐洲公債期貨走低，澳洲、南韓與日本債市同樣承壓。國際主權債市場正處於關鍵轉折點。美國公債殖利率飆升至2000年代初期以來未見的水準，使資本成本、通膨與主要經濟體的財政可持續性議題再度成為焦點。市場當前最關鍵的問題是：殖利率飆升是否已接近頂峰，或者隨著投資人重新校準2027年前的利率預期，主權債拋售潮是否還有進一步的空間。

為何債市正引發史上最大崩盤

隨著美國公債殖利率飆升至歷史新高，知名分析師Quoth the Raven（Chris Irons）警告一場無情的經濟屠殺即將來臨。借貸成本的爆炸性上升與天文數字的債務水準威脅著戳破股市泡沫，使一場全面性的崩盤在數學上無可避免。當市場的基本數學接管一切時，華爾街將面臨前所未有的金融怒火。Quoth the Raven生動地寫道：「我非但沒有分散我的押注並聲稱AI泡沫可能在6到10個月內破裂（我仍然相信這點），我已經轉為一個嚴峻的聲明：如果債市繼續如此表現，股市將遭到屠殺。而當我說屠殺時，我指的是天災級的事件。這甚至不是複雜的理論。畢竟，如果我能說出來，它就不可能是。這只是基本的數學。」如前所述，美國公債在9月24日週三遭受重創，10年期殖利率上漲約14個基點至5.11%，盤中觸及2007年以來最高點5.14%。

30年期殖利率攀升至約5.4%，2年期則達到約4.9%。

這是歷時數月的公債拋售的最新一階段，光是9月份10年期殖利率就上漲約35個基點，將長期借貸成本推升至全球金融危機前以來未曾持續見到的水準。通膨恐懼、政府借貸需求、油價飆漲以及對聯準會進一步升息的預期正驅動這波走勢。換言之，債市不斷試圖傳遞一個訊息，而股市投資人則繼續充耳不聞。然而，債市不是股市。你不能用買權來玩它，你不能忽視它，你也無法操縱它——至少不會帶來巨大的系統性後果。美國股市總市值約70兆美元，但它們最終建立在債市所決定的資金價格之上。

光是美國公債就超過30兆美元，其殖利率決定了抵押貸款利率、企業借貸成本、私募股權融資、政府債務償付成本，最終也決定了投資人願意為未來一美元企業盈餘支付的價格。股票可以暫時忽視這些數學，但它們永遠無法忽視。道理很簡單：只要長期利率持續攀升，幾乎每一項重大金融計算都會同步惡化。用於股票估值的折現率上升，使未來盈餘的現值降低。抵押貸款變得更貴。企業借貸成本增加。私募股權與私募信貸交易（許多已經完全陷入困境卻尚未顯現）變得更難融資。高度槓桿的企業必須以更高利率再融資債務。消費者借貸支付更多，美國政府在債務大山上的利息支出也增加。利率上升就像是便宜資金所建構一切的緩慢而系統性的毀滅者。該分析師指出：「就像是……過去二十年的整個經濟——尤其是聯準會在新冠疫情期間化身為MythBusters（流言終結者），拒絕接受經濟死亡的事實，轉而用4兆美元新印的鈔票覆蓋一切，打造自己的現實——這是真正的糞便三明治，因為債券正成為股票越來越有吸引力的競爭對手」，並補充道：「當然，沒有警報響起以觸發立即的崩盤，但壓力累積到一定程度就會有東西斷裂。如果事情沿著這條路繼續發展，那個時刻無疑將在年底前到來。別忘了我們帶著幾乎可笑的大量債務進入這場實驗。美國聯邦總債務已突破40兆美元。CBO預期政府將在2026財年運行約1.9兆美元的赤字，公共債務約佔GDP的101%。淨聯邦利息支出預計今年將達約1兆美元，CBO預期到2036年將達到2.1兆美元。我們已經在借入大量資金，部分是為了支付過去借入款項的利息，而這些債務再融資的利率持續攀升。這就是簡單的數學。聯準會報告國內非金融債務在第二季達到約84兆美元：21.4兆美元的家庭債務、24兆美元的企業債務，以及38.7兆美元的政府債務。當如此龐大的數字擺在面前，利率每一個百分點的變動都至關重要。」

如果我們借更多錢來買更多呢？

接著我們來到華爾街，面對歷史性高估的股票，這裡的明顯反應竟是：「如果我們用借來的錢買更多呢？」FINRA保證金債務在8月份約為1.45兆美元，年增約37%，6月份更曾達到創紀錄的1.50兆美元。槓桿運作得淋漓盡致——直到它不再奏效。隨著股價上漲，抵押品價值增加，投資人借入更多，而這些借來的資金又被用來購買更多股票。看看保證金債務相對GDP的比例就知道了。

現在反轉箭頭。股價下跌，抵押品價值縮水，保證金追繳令開始擠壓，人們被迫賣出。賣出引發更多的賣出。這就是槓桿如何將一場修正轉化為雪崩的方式。最後，我相信這裡存在一個更大的概念性錯誤。每個人在過去15年都假設我們最終會回歸危機後的金融體制：零利率、無限流動性、廉價槓桿，以及央行支撐資產價格。如果我們不回去了呢？如果這就是清算的時刻？QE1始於2008年。隨後是更多量化寬鬆，加上零利率、海外負利率、新冠疫情財政刺激、數兆美元的政府支出，以及歷史上最大的金融資產與槓桿擴張之一。多年來，貨幣政策的批評者認為我們並未消除過度債務的後果——我們只是延後了它們。或許帳單終於到了。正如Schiff所說，也許這就是「真正的崩盤」。私募信貸市場已經給了我們小小的預嚐。消費者的處境也不妙。美國家庭債務約18.8兆美元，其中包括1.26兆美元的信用卡餘額和1.71兆美元的汽車貸款。第二季約7%的現有信用卡餘額以年化基礎進入嚴重拖欠。現在再加上更高的利率。

然而在此背景下，金融市場卻不知何故認定這是徹底失去理智的大好時機。AI基礎設施越來越多地透過大量債務、租約、擔保與特殊目的載體融資。最近的報告已識別出數千億美元的AI曝險，這些曝險以設計用於將融資排除在大型科技公司資產負債表之外的擔保作為後盾，而更廣泛的AI生態系表外負債估計達兆美元等級。債市已開始有所察覺，超大規模雲端業者的信用違約交換觸及歷史新高。