終結通膨的務實方案：從廢除 Fed 公開市場操作開始

我還是經濟學系大學生的時候，曾有過一個頓悟的瞬間：我意識到美元並非由黃金支撐，而是僅靠公眾信心在背書。這不過是由紙張背書的數字，是一種僅靠信念維繫的浮動幻象。這個初次領悟令人戰慄；但實際上，自 1971 年尼克森終止金本位、並於 1973 年建立法幣美元體系以來，這一直是我們的現實。

這套體系的弊端，開國先賢們早已了然於胸。他們無不畏懼紙幣。從歷史中他們深知，紙幣必然導致無止境的貶值、財政失序與債務堆積。湯瑪斯・潘恩（Thomas Paine）對此議題的著述，與其對君主制的厭惡同樣激烈。歷史紀錄昭然若揭：這是一條危險的道路，威脅著商業自由本身。

然而，1970 年代初期的貨幣設計者無視這段深遠的歷史，自信地認為聰明的經濟學家能妥善管理這套新體系。在那個年代，盛行想像存在一批中央集權的貨幣規劃者，能精準地讓新增貨幣流量與產出成長率同步，藉此實現永恆的物價穩定。

事與願違。政治壓力介入了一切。大企業不顧景氣好壞，一味渴望低利率；而國會的支出僅受限於固定約束。一旦這些約束被解除——當央行隨時準備為新發行的債務背書——國會便可為所欲為。

這大致就是我們當前的體制。而我們已為此付出了極為慘痛的代價。官方物價指數顯示，自 2019 年以來，美元的購買力已縮水約四分之一。至於非官方指數——我個人偏愛由傑出的「Reality Index」所提供的數據——則顯示實際物價漲幅比 CPI 所記錄的高出多達三分之一。

無論確切數字為何，所有美國人都切身感受到了這股壓力。信用卡債務持續攀升，因為民眾手邊根本沒有現金可支付帳單。中產階級已不可能買得起新屋。醫療保險費率正急速攀升，汽油、教育與食品價格亦復如是。社會上瀰漫著巨大的痛苦。

然而，這並未催生一個崇尚節儉的新時代。我最近以「經濟人類學田野調查」的心態走進購物中心，驚訝地發現人們花錢的方式令人咋舌。那裡整整有三間名為「TikTok 商店」的店，販售著我見過最令人咋舌的垃圾商品，儘管價格極為昂貴，卻依然被搶購一空。

這儼然是一個「末日消費」的時代。沒有人真正握有儲蓄，但金錢持續快速貶值，因此經濟計算的結論指向：現在就花錢、堆積債務，未必不是明智之舉。如果美元未來的價值必然低於現在，債務也將隨之貶值。為何不與眾人一起奔上享樂跑步機呢？

面對這一切亂象，真正的解方為何？新任聯準會主席誓言要做得比前任更好。他確實已經升息，但這遠遠不夠。考量當前的通膨率，用於隔夜借貸的實質利率實際上仍趨近於零。

更糟的是，他正面臨來自白宮龐大的政治壓力，被迫調降利率。川普總統基於其商業經驗，認定低利率是給予優質借款頭象的禮遇，因此美國應永遠享有低利環境。他似乎沒有意識到：對單一借款頭有利的條件，未必對國家整體有利。強行將利率壓至零，只會是通膨進一步惡化的處方，最終將更嚴重地侵蝕人民的生活水準。

最迫切的問題是：如何解決貨幣體系的根本病灶？舊有的「貨幣數量規則」（quantity rule）已然失敗，因為貨幣總量的控制本就難以精準。即便能精準控制，聯準會顯然也無能力自我約束。即便在當下，我們仍被迫在嚴峻通膨之中承受貨幣擴張。聯準會顯然對彿利民（Milton Friedman）的經濟學毫無興趣。

我們或許會說，應該恢復金本位。我個人相當認同這個構想，但存在一個難題：至今無人提出一條從現狀通往金本位的可行路徑。以美元鎖定黃金價格的做法不會成功；重建早已在財政壓力下崩潰的布列敦森林體系也行不通。遺憾的是，我擔心一個由政府管理的金本位，無論構想多麼精妙，恐怕是一個時機已逝的理念。

任何改革最迫切的優先事項，就是對聯準會本身施加紀律，進而消除其執行裁量性政策的能力。真正的解方在國會手中。國會必須終結聯準會進行「公開市場操作」（Open Market Operations, OMOs）的能力。

OMOs 是聯準會今日手中最關鍵的權力。它允許央行購買財政部發行的任何債務，並將其列入資產負債表。聯準會以什麼資金從事這些操作？以它自行創造的貨幣。這項權力為國會與財政部創造了道德風險。理論上，兩者創造的債務沒有上限，國會的支出也沒有實質限制。

終結 OMOs 將把聯準會政策重置回 1913 年創設時的原貌。當時的聯準會並無買入或持有美國政府債務的能力。其貨幣政策僅透過對會員銀行的借貸權力執行，僅此而已。由於其運作受制於實體資源的存在，能做與不能做的事都有明確的硬性限制。這便是聯準會早期的制度結構。

公開市場操作始於第一次世界大戰後的非正式運作時期，當時美國預算暴增，面臨嚴峻的債務問題。1922 至 1923 年間，聯邦準備銀行發現可以藉由買賣政府證券來管理本身的收益。這原本算不上是真正的貨幣政策。紐約聯準會在班傑明・史壯（Benjamin Strong）領導下，開始運用這項工具來影響利率。

這開啟了一個貫穿整個 1920 年代的模式。它正是 1920 年代末人造榮景的關鍵推手，最終以 1929 年的股市崩盤收場，並揭開了隨之而來的大蕭條。這一切正是這項新發明的直接後果——它允許聯準會在美國國債市場中大買大賣。聯準會透過買入債務來擴張貨幣，再透過賣出債務來緊縮。實務上，所有金融與政治壓力都傾向於以無中生有的貨幣買進政府債務。這鞏固了銀行體系與政府之間的共生關係。

我的恩師隆・保羅（Ron Paul）立場毫不妥協，主張徹底廢除聯準會。我個人也完全贊同此一立場，但一個良好的起步，是僅僅拔除聯準會創造新貨幣的權力，也就是取消其透過公開市場操作進入債券市場的法定權力。這將終結聯準會對債券市場所有正當經濟壓力的危險背書行為，等於實際上沒收國會的空白支票與無限信用卡。

從政策角度來看，這正是聯準會成立之初所採行的制度，且其最初 10 年便是如此運作。一般人不甚了解的是，聯準會的早期創建者中，不乏健全貨幣的擁護者。其中有些人甚至對這家新中央銀行抱有高度期待，認為相較於過去，它實際上能夠遏制通膨，如果你還能相信的話。

公開市場操作才是問題的真正根源。史壯在 1922 年的實驗、大蕭條的爆發之後，1933 年的《銀行法》（Banking Act of 1933）賦予聯邦準備理事會規範 OMOs 的權力。1935 年的《銀行法》則將 OMO 權力完全集中於理事會。到了第二次世界大戰期間，國會甚至強迫聯準會支撐政府債券價格。

正是這套制度，造就了當前這場對美國生活水準造成毀滅性影響的災難。我們無法讓時光倒流，但我們可以從現在起開始保護美元，使其重拾健全貨幣的本質，並建立防止進一步貶值的防護機制。這可以透過一條簡單的法律實現：聯準會再也無權買賣國債。若財政部要創造新債務，就必須在真實的市場上找到買家。

這項提案甚至算不上激進。它就是聯邦準備制度的原始設計，在其開始試驗貨幣毀滅武器之前所採行的制度。終結公開市場操作是一項簡潔而乾淨的改革，將從根本上改變國會的文化、喚醒金融市場面對新的現實，並以保護美國人民免於通膨肆虐的方式鞏固美元。