大和證券預測日銀12月再升息 2027年4月再調升 政策利率高峰上看2%

大和證券（Daiva Securities）經濟學家山本賢二（Kenji Yamamoto）認為，日本銀行（BOJ）極有可能於今年12月再次升息，並於2027年4月再度調高利率。山本指出，日銀9月升息象徵其政策運作方式的真正轉捩點。日銀本月已將政策利率調升至1.25%，山本預期日銀將以約每季一次的步調持續緊縮，朝向約2%的利率高峰邁進。

山本強調，關鍵的轉變在於日銀的政策目標。在9月會議後的記者會上，總裁植田和男表示政策階段已發生改變。由於潛在通膨目前已接近2%，任務不再是推升通膨朝向目標，而是將其維持在該水準並防止超標。山本指出，這項訊息事先已有充分鋪陳，不僅出現在7月的「主要意見摘要」中，副總裁日野正三（Ryozo Himino）在會議前的演講也已透露相同訊息。

這項改變意義重大，因為日銀現在將等權衡估通膨的上行與下行風險。在此之前，來自價格的上行壓力是受歡迎的，因為它有助於推升通膨朝向2%目標。如今，同樣的壓力反而可能使通膨持續高於目標，尤其在日本企業已更願意將成本轉嫁給消費者的情況下。植田和男提出9月升息的四大理由：中東局勢惡化、AI相關需求強於預期、通膨預期升高，以及薪資數據強勁。

油價是核心關切。植田描述，第二波由能源驅動的價格上漲在第一波尚未完全反映至消費價格前便已到來。山本認為，若原油價格持續居高，日銀在10月展望報告中上調本財政年度及下一年度核心通膨預估的可能性正在增加。

植田和男表示，下次行動基本上將是升息，且若通膨遠高於目標的風險升高，他並未排除連續升息或一次性升息50個基點的可能性。然而，山本仍認為連續升息的可能性不高。透過長天期及超長天期債券殖利率的上升，金融環境已實質收緊，雖然銀行放款與資產市場仍屬寬鬆，且中性利率的水準仍未明朗。

更快速的緊縮將需要通膨風險進一步積累，或日圓急貶推升進口成本。反之，若先前的升息開始明顯限制放款與資產市場，緊縮步調可能放緩。山本目前尚無調升其2%利率高峰預估的必要，但判斷風險偏向更早升息及略高的利率路徑。植田和男並未對利率可能於何處見頂提出看法，也未暗示1.25%即為中性利率。

在9月會議中，日銀亦收緊了一項資助氣候相關貸款的機制。該機制將貸款改為浮動利率並設定上限，使該計畫不再削弱升息效果。這是項小幅度調整，但山本認為這進一步證明，政策正常化的範疇已超越政策利率本身。

12月升息符合穩定的季度步調，應能限制市場意外，但大和證券認為風險偏向更早升息。這使得日本公債（JGB）殖利率曲線短端持續承受上行壓力，日本10年期殖利率已來到1996年以來最高水準。

日圓走勢是核心變數。大和證券指出，日圓急貶是少數可能促使日銀加快行動的因素之一，因此日圓走弱可能使升息預期提前。針對澳元兌日圓，澳洲央行（RBA）與日銀均在緊縮，這削弱了歷史上支撐該貨幣對的利差交易優勢。

日銀10月展望報告中對通膨預估的任何上調，都將是12月升息預測的首次驗證。