Polymarket預測市場打臉華爾街：散戶押注78.5%勝率，遠超分析師43.7%

預測市場平台Polymarket的押注者對企業季度盈餘的預測準確率高達79%，而華爾街分析師共識的準確率僅有44%，兩者之間存在35個百分點的巨大落差。這項結論來自新加坡國立大學研究員Daniel Rabetti、Jiaqi Shao及Che Zhang所共同撰寫的研究報告《Beating the Earnings Game》。知名財經作家Larry Swedroe為《Financial Advisor Magazine》整理了該研究重點，並指出這個差距值得每一位透過券商App閱讀盈餘頭條的投資人駐足關注。

這份研究的樣本範圍較為狹窄。Swedroe特別提醒，該研究僅涵蓋六個月的時間跨度，且僅限於在預測市場上有交易活動的企業，因此樣本傾向於規模較大、流動性較佳、受到廣泛關注的標的。儘管存在這項前提限制，如此龐大的準確率落差仍然難以輕易忽視。

【研究實際衡量的內容】

Polymarket上的盈餘合約是一種以真金白銀押注的二元結果賭注：某家特定企業在某個會計季度是否能跨越預先設定的每股盈餘門檻。交易者可以在財報公布前的任何時間買賣該合約，價格依據買方願意支付的金額在零到一美元之間波動。Swedroe解釋，合約會在企業盈餘超出預期時以每股1美元結算，低於預期時則以0美元結算。由於涉及真實資金，市場上的即時價格行為就如同持續更新的機率估計值。

分析師的盈餘預期共識則是完全不同的概念。它是由覆蓋該股票的所有賣方分析師所提交的預估值，經過平均數或中位數計算後，由數據供應商彙整而成，並在個別分析師發布新數字時進行更新。許多投資人將這項共識視為中立且科學的基準，但實際上它是一個經過協商妥協的數字。

【專業人士為何落敗】

研究指出問題出在激勵結構上。賣方分析師面臨維持樂觀預期的壓力，目的是為了保留與企業管理層接觸的機會，並保護所屬券商的經紀與投資銀行業務關係。過度偏離主流共識的預測，伴隨而來的是職涯風險，上漲空間卻相當有限。而企業本身也會在季度結束前的數週主動引導市場預期下調，這就是業界俗稱的「走下坡」（walk-down）操作。

「走下坡」是理解此現象最重要的單一機制。企業管理層在季度初設定一個初步預期，接著逐步引導分析師朝向一個公司有信心達成的數字。等到財報正式公布時，這個門檻已經被調降至企業事先就知道自己能跨越的高度。所謂的「盈餘驚喜」其實是被人為刻意製造出來的結果。

【散戶群體為何表現更佳】

預測市場的參與者池涵蓋了供應鏈觀察人士、前任及現任員工、客戶、掌握資訊的散戶交易者以及量化基金。沒有任何單一分析師能夠綜觀這些分散的訊號來源，但一個允許任何擁有觀點的人以資金下注的市場，能夠將這些訊號有效匯聚整合。市場價格能夠即時更新，而分析師共識數字則在兩次更新之間處於過時狀態。

群體智慧的優勢在以個別企業因素（而非整體產業趨勢）驅動盈餘的公司身上最為明顯，且在採用非GAAP（非通用會計準則）報告的企業中差距更大。非GAAP意味著排除管理層選擇性剔除標準會計專案後的數字，而這正是管理層擁有最大裁量空間的報告層級。研究人員透過美國證券交易委員會（SEC）的Form 4申報文件測試了非法內線消息洩漏的可能性，並未發現關聯性，但他們也承認無法完全排除此一疑慮。上述機制是從觀察到的模式推論而來，而非直接衡量所得。

【這對您的盈餘季意味著什麼】

投資人應將分析師共識視為一個帶有偏見的起點。對於大多數大型企業的多數季度而言，盈餘超出預期已是常態，跨越一個企業協助設定的門檻，對於判斷企業體質強健與否意義不大。真正重要的是超預期的幅度、營收的品質，以及最重要的前瞻指引，因為這是管理層尚未有機會刻意下調的數字。

如果一家企業僅以一分錢的差距勉強超出共識預期，卻下調下一季的指引，您手機上的頭條新聞會寫著「盈餘優於預期」。但一個以真實資金運作的預測市場群體，對該季度的解讀將截然不同。您也應該如此解讀。分析師共識不過是企業自行選擇的一道跨欄高度。