油價回檔掩蓋實質原油供應緊縮 亞洲煉油廠面臨嚴峻考驗

在沙烏地阿拉伯積極恢復先前受干擾的出口之際，油價週五連續第三個交易日走跌。然而，市場仍高度關注東西輸油管線修復進度及荷莫茲海峽運輸流改善情況，能否足以緩解當前緊俏的實質原油供應。

重點摘要包括：沙烏地阿拉伯希望在數天內部分恢復東西輸油管線運能；荷莫茲海峽運輸流量雖改善，但中東航運與基礎建設風險仍居高不下；實質原油供應稀缺加上運費高漲，可能促使亞洲煉油廠調降產能利用率。

布蘭特原油自9月9日沙國能源基礎設施遭攻擊以來，始終維持在每桶100美元以上，凸顯市場對中東原油供應的疑慮未消。9月17日，布蘭特原油跌破每桶105美元，為逾一週來首見，兩大指標原油期貨隔夜收盤均下跌約1%。

儘管沙烏地阿拉伯與葉門境內伊朗支持的胡塞叛軍於9月17日再度爆發新一波交火，交易員仍聚焦於沙國出口流量改善，而非該區域能源供應可能進一步中斷的風險。

油價週五持續下跌，主因有報導指出沙烏地阿拉伯正透過阿曼蘇哈爾港外的船對船轉運作業，增加對亞洲的原油交付量，同時積極修復本月初遭襲的東西輸油管線運能。

根據媒體報導，沙烏地阿拉伯的目標是在數天內恢復該管線約一半的運能，並於六週內完成全面修復。此舉已緩解市場對沙國出口中斷可能延長的立即憂慮，部分消除了油價中先前計入的地緣政治風險溢價。

這條長達1,200公里的東西輸油管線連接沙烏地阿拉伯東部產油區與紅海出口港延布，使原油出口得以繞過荷莫茲海峽。該管線在本月初的攻擊中受損三座幫浦站，估計先前每日運輸量達400萬至500萬桶原油。延布港的裝載作業一度暫停，影響部分歐洲客戶，促使煉油商轉向北海、美國、哈薩克、阿爾及利亞及蓋亞那等地尋求替代原油來源。

雖然阿曼外海的船對船轉運作業興起，已緩解部分對沙國出口的擔憂，但此種替代方式不太可能完全取代先前透過延布港運輸的油量。延布港名義出口能量為每日500萬桶。在管線遭襲後，當地原油庫存估計僅能支應五至七天，代表儲油槽目前可能已幾近耗盡。

【荷莫茲海峽流量回升 但風險猶存】

近幾週來，荷莫茲海峽的石油運輸流量已有所改善，但市場仍易受進一步干擾影響。

美國能源部長Chris Wright於9月16日表示，9月15日約有1,800萬桶原油及石油產品通過波斯灣運輸，接近衝突前水準。然而，在東西輸油管線全面修復之前，沙烏地阿拉伯目前更加依賴經荷莫茲海峽的出口運輸，使裝運業務更容易受到波斯灣潛在中斷事件影響。

與此同時，葉門伊朗支持的胡塞叛軍對紅海走廊能源及航運基礎設施的攻擊行動，即使在荷莫茲海峽流量回升之際，仍令交易員保持警戒。

路透社報導指出，中國在沙烏地阿拉伯提出請求後，已敦促伊朗協助約束胡塞叛軍行動。同時，市場關注焦點也轉向美國、伊朗與波斯灣合作理事會（GCC）成員國間的外交進展。

美國總統川普預計將於下週在聯合國大會場邊與GCC領袖會面，並預定與中國國家主席習近平舉行會談。

【實質市場訊號顯示嚴重吃緊】

儘管期貨價格近期下跌，實質原油市場仍持續反映立即供應短缺情形。

ICIS數據顯示，做為歐洲現貨北海原油交貨基準的Dated Brent，於9月14日一度衝上每桶130美元以上，後因煉油商在中東出口中斷後競相爭搶現貨供應而回落至約每桶121美元。市場亦持續處於深度逆價差結構，即近期交割的原油較遠期交割有顯著溢價，意味著買方願意為今日可取得的原油支付遠高於未來的價格。

額外的沙國油貨及管線修復進展或有助於緩解壓力，但交易員表示，在出口路線穩定且荷莫茲海峽恢復正常航行條件之前，實質市場預料將持續吃緊。

東西輸油管線中斷事件已使相當於全球原油供應約4%的運能承受風險，替代來源的取得預期將更加昂貴且物流上更具挑戰性。

【亞洲煉油業者承壓】

此次供應中斷對亞洲煉油業者的衝擊遠甚於大西洋盆地的同業。

杜拜原油的近月期與月期價差於9月10日達到每桶23.27美元，相比之下布蘭特原油僅4.91美元，凸顯市場對中東現貨原油的激烈爭奪。亞洲煉油業者高度依賴以杜拜原油為定價基準的中東油源，而大西洋盆地煉油業者則可取得北海、西非、蓋亞那及美國原油。

Mofferies投資研究股權研究分析師Mo Aziz在Smartkarma線上研究分析平台發布的報告中指出：「亞洲正透過較高的原料成本承受荷莫茲相關原油短缺的衝擊，而大西洋盆地則主要透過更強勢的成品油價格來感受此次中斷影響。」

新加坡杜拜裂解價差於9月10日跌至每桶負2.80美元，意味著煉製杜拜定價原油的煉油商正在虧損。相比之下，美國墨西哥灣路易斯安那輕甜原油煉製價差達到每桶53.18美元，生產超低硫柴油的價差更攀升至每桶89.62美元。

Aziz表示：「新加坡或蔚山（位於南韓）的煉油商購買全球最貴的原油，卻生產全球最便宜的產品；反觀墨西哥灣沿岸煉油商購買布蘭特定價原油，卻生產全球最貴的柴油。」

【煉油廠降載運轉成關注焦點】

持續性的負值煉製價差，可能促使南韓、台灣、泰國及中國獨立煉油業者於10月歲修期間調降煉油廠運轉率。

Aziz直言：「沒有任何一家綜合煉油業者能在每桶負2.80美元的情況下長期運轉。」運轉率降低將減少杜拜定價原油的需求，並使區域燃油供應趨緊，進而可能讓亞洲煉製價差回升。

Aziz指出：「價差縮窄將從新加坡端開始實現，但前提是先進行降載，且僅能維持到荷莫茲海峽重新開放為止。」

此類降載措施將受到市場密切關注，因為若高昂原料成本持續存在，相關行動可能有助於區域原油及燃油市場重新平衡。

【柴油及運費市場持續承壓】

在中東供應中斷與俄羅斯煉油設施停擺同時發生的背景下，柴油市場已成為另一個令人擔憂的環節。歐洲汽油及美國超低硫柴油期貨價格已飆升至歷史新高，歐洲與美國柴油價格於9月中旬突破每桶220美元。

9月17日，烏克蘭無人機襲擊俄羅斯雅羅斯拉夫爾市一座煉油廠，加劇市場對中間餾分油供應的疑慮。亞洲柴油供應相對充裕，但因運費高昂及航運中斷，將油品西運的難度日益提高。

Aziz表示：「市場正在吶喊著亞洲柴油過剩卻運不出去的困境。」東西向汽油期貨交換價差（EFS）於9月10日報每噸負146.69美元，蘇伊士運河通行量則較危機前水準下滑37%。

油輪改道繞行非洲好望角，大幅延長航程，推升油輪需求及運費成本。根據Aziz資料，阿拉伯灣至日本超大型油輪（VLCC）運費於9月10日達到每噸168.40美元，約為五年均值的八倍。

運費高漲限制了亞洲過剩柴油流入大西洋盆地市場的情況，加劇區域供需失衡，同時也推升全球石油供應鏈各環節成本。

此外，若中國在第四季再度以國內供應安全為優先考量而限制成品油出口，區域燃油供應可能進一步趨緊。

更廣泛的總體經濟憂慮也逐漸浮現。美國聯準會三年來首次升息，引發市場對經濟成長放緩及原油需求轉弱的疑慮，特別是在燃油價格持續推升通膨壓力的情況下。

雪上加霜的是，日本央行週五將政策利率調升至1.25%，為1995年以來最高水準。雖然此舉對原油需求的立即影響預期有限，但該決策凸顯出主要經濟體朝向更緊縮貨幣政策的整體趨勢。

借貸成本上升最終可能限制油價進一步上漲空間，即使中東供應風險仍持續存在。