美國銀行（BAC）近日發出警告，對傳統「避震器」投資——債券市場——提出震撼性看法，並預測股市即將出現重大輪動。該行指出，市場漲勢正擴散至AI巨頭之外，其他關鍵產業在2026年的表現將超越科技股。

美國銀行首席股票策略師Michael Hartnett在最新的《Flow Show》報告中直言，債券作為避險資產的時代已經結束，傳統的安全交易策略已失效。他指出，2020年代上半葉可謂「債市屈辱時期」，長期國債遭遇前所未有的重創。

數據支持Hartnett的觀點：iShares 20+年期美國公債ETF（長債代表）在2022年暴跌31%，從2020年峰值至2025年底的最大回撤更達47.8%。當債券無法再保護投資組合時，資金將流向何處？

美銀的答案既廣泛又具爭議性。Hartnett預測，2020年代下半葉將有利於國際股市、新興市場、商品及黃金，而美元走弱將推動海外再通膨。過去三年獨占鰲頭的AI股，可能因強勁的產業回流和工業重建趨勢，而將領導地位讓給中小型股。

美銀的警告不僅關乎下一波交易機會，更涉及投資組合的基礎結構變化。Hartnett認為，債券作為「避震器」已失去其主要功能，迫使投資人重新評估整個股市的風險。

這場重估已然展開。美元走弱、商品價格上漲及美國以外的再通膨，將有利於長期落後的國際股和新興市場股。據MarketWatch報導，美元指數過去12個月貶值9%，近5日更下跌近2%。

以iShares MSCI新興市場ETF與科技股為主的標普500指數比較，2025年全年表現如下：

新興市場ETF（EM股）：+33.98%
標普500（SPY）：+17.72%
七巨頭ETF（MAGS）：+22.99%

此外，全球再通膨的跡象已現。日本已脫離通縮，總體通膨率為2.1%，核心通膨率2.4%，均高於日本央行目標。中國消費者物價指數（CPI）上漲0.8%，核心CPI上漲1.2%，而歐元區通膨率接近1.9%，服務業仍維持高溫。

Hartnett將當前市場與1970年代相提並論。當時投資人擁擠進入「優質五十」（Nifty Fifty）——那些被視為刀槍不入的藍籌成長股，願意以任何價格追求品質。然而，宏觀環境變化，包括通膨上升、政府干預、美元走弱及估值壓縮，導致這些股票重挫。

今日的AI驅動巨頭同樣讓投資人相信其為卓越企業，但極度集中的市場結構，一旦宏觀環境稍有不利，便可能面臨重大修正。國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家Pierre-Olivier Gourinchas近期亦指出，若AI生產力及獲利預期未能實現，市場修正風險將升高。

數據顯示，少數AI相關巨頭主導了近年股市報酬。七巨頭現佔標普500指數34%以上，前十大股更佔近39%，遠超過1990年代末的27%峰值。以AI熱潮代表的輝達（Nvidia），2023年大漲240%，2024年再漲170%，2025年更貢獻標普500近15.5%的總漲幅。

通膨、政治及政策壓力正改變市場格局，但這並非末日情境，而是領導權在新條件下輪動。數據顯示，這一轉變已然發生：2026年初，科技股為主的標普500年漲幅僅1%，不及羅素2000指數的7.5%。

各產業ETF年漲幅（截至2026年1月23日）：

能源（XLE）：+10.02%
原物料（XLB）：+10.19%
消費必需品（XLP）：+6.73%
工業（XLI）：+5.87%
科技（XLK）：+0.78%

華頓商學院榮譽教授Jeremy Siegel亦認同此觀點。他在CNBC專訪中表示，市場領導權擴散的趨勢已具持續性，對巨型科技股的漲勢構成質疑。他指出，強勁的經濟有利於價值股和小型股，且預期還有兩次降息，短期利率對小型股的影響遠大於大型股。