AI 如何全面接管你的投資組合
投資人在建構投資組合時，過去關注的多半是總體經濟、利率走向或產業輪動。然而，隨著人工智慧（AI）熱潮持續延燒超過三年，這股力量已不僅限於科技股本身，而是滲透到股市結構、債券市場，甚至連新興市場基金的配置邏輯都被徹底改寫。Morningstar 投資洞察節目主持人 Ivanna Hampton 邀請該機構全球市場主編 Tom Lauricella，深入剖析這場 AI 浪潮對一般投資人資產配置的深遠影響。
三年熱潮未見消退跡象
Lauricella 指出，自 AI 浪潮在股市引爆以來已逾三年，從企業財報與分析師展望來看，這股趨勢絲毫沒有減緩的跡象。雖然驅動的動能與初期有所不同，但無論是股市還是債市，仍有「巨量資金」持續投入 AI 基礎建設，這在特定產業與類股的表現上尤為明顯。
半導體集中度達歷史新高
談到股市集中度，Lauricella 表示，過去幾年市場先是聚焦在「七大巨頭」（Mag Seven），隨後 AI 相關個股的權重持續攀升。許多投資人雖意識到自己持有大量科技股，但未必了解「在科技股內部」又過度集中於半導體類股。
他特別強調，半導體產業歷來具有高度循環性，波動程度甚至比一般科技股更劇烈。然而，目前半導體類股佔美國股市比重已達約 16%，這個數字對如此高波動的產業而言實屬罕見。換言之，投資人在不知不覺中，已承擔了遠超預期的循環性風險與高估值壓力。
新興市場基金同樣難逃 AI 效應
這股集中化趨勢並非美國市場獨有。Lauricella 指出，新興市場指數中半導體類股的權重已攀升至約 22%，等於投資組合中有將近四分之一的資金集中在三到四家公司身上，相較一年半前約 11% 的水準幾乎翻倍。
傳統上，投資人購買新興市場基金是為了分散美國市場風險、規避匯率波動與政治不確定性。然而，當這些基金也高度押注半導體股時，原本的分散效益便大幅縮水。Morningstar 分析師 Gregg Wolper 的研究顯示，不同基金公司因應方式各異：T. Rowe Price 旗下新興市場基金對相關個股加碼至 33%，富達（Fidelity）則有兩檔基金分別採取加碼與減碼的相反策略，Dodge & Cox 旗下基金則僅有個位數比重。對主動型基金經理人而言，如何在「不落後大盤」與「控制風險」之間取得平衡，成為一大難題。
價值型 ETF 也被 AI 滲透
更令人意外的是，AI 浪潮連價值型 ETF 與指數的組成也產生衝擊。Lauricella 解釋，由於指數編製規則是依據相對估值與成長性來區分成長股與價值股，當半導體與硬體類股因 AI 題材營收暴增時，蘋果、微軟這類過去被視為成長股的大型科技股，反而因相對成長性下滑而被「降級」至價值型指數。
結果是，部分主要價值型指數中，科技股權重已從 2024 年底的約 11% 攀升至約 20%，其中還不包含被歸類為非科技股的亞馬遜（Amazon）。亞馬遜目前已成為羅素大型價值指數的最大持股，權重達 6%。整體而言，部分價值型 ETF 的科技與科技相關類股合計比重已超過 25%，與傳統價值型投資人印象中的金融、能源類股截然不同。
企業發債規模爆炸性成長
AI 浪潮的衝擊同樣蔓延至債券市場。Lauricella 指出，即便是亞馬遜、Alphabet、Meta 這類營收規模龐大的科技巨頭，也無法單靠內部現金流支應 AI 基礎建設、資料中心與發電設施等龐大支出，必須透過發行公司債來籌資。
今年以來，這些「超大規模雲端服務商」與資料中心融資相關的債券發行量已超越年初時的樂觀預期，且發債行為已擴及瑞士、加拿大等海外市場。這導致企業債市場中科技公司的權重達到歷史新高，同樣削弱了股債之間的分散效果。多數分析師預期，這股發債熱潮將延續至明年，可能要到 2028 年才會趨於平穩。
長債殖利率走高與「排擠效應」
在債券殖利率方面，Lauricella 指出，今年以來長天期公債殖利率持續攀升，原因包括能源價格飆漲（源於伊朗戰爭）所引發的通膨疑慮，以及全球財政赤字擴大問題。美國國債規模已突破 40 兆美元，歐洲、英國、日本的公債殖利率同樣走高。
當科技巨頭以高品質發行人身份大舉進入債市吸金，便形成所謂的「排擠效應」：投資人擁有更多選擇，自然要求更高的殖利率作為補償。多數分析師認為，目前殖利率水準可能已接近高點，但若美國與歐洲通膨持續居高不下，長端利率仍有小幅上揚空間。
史上最大 IPO 浪潮即將來襲
Lauricella 接著談到近期最受矚目的 Anthropic 與 OpenAI 兩家 AI 公司 IPO 計畫。Anthropic 預計於 9 月底或 10 月掛牌，可能將超越 SpaceX 成為史上最大規模 IPO。這兩家公司代表全新的商業模式，市場對其獲利模式、財務承諾與負債結構勢必會有諸多疑問，但對許多機構投資人而言，這將是「不得不買」的標的。
Lauricella 提醒，兩家公司上市後，市場的科技集中度勢必會進一步攀升，幅度目前仍難以預估。投資人最需要關注的是自己的資金有多少比例配置於科技與科技相關企業。
給投資人的最終建議
Lauricella 總結，這是市場上前所未見的非常時期。過去也曾出現過高度集中的市場環境，但目前「AI 泡沫」的討論反而較少。對投資人而言，最重要的是「意識到風險的存在」，了解自身能承受多少波動與回撤，並思考若 AI 建設出現變數或意外時該如何因應。他強調，永遠要清楚自己所承擔的風險，「但現在比過去任何時候都更為重要」。
（本文作者未持有文中提及之任何證券）