Qode Advisors基金經理人警告：缺乏獲利支撐，印度Nifty指數難創新高

印度Nifty指數近期陷入整理格局，外資持續賣超與盧比走弱壓抑市場動能。對此，Qode Advisors合夥人暨基金經理人Rishabh Nahar受訪時表示，Nifty指數要突破歷史高點，必須建立在企業獲利兌現的基礎上，而非投資人為相同獲利支付更高價格，因為目前約20倍的追蹤本益比已屬合理而非偏高水準。

印度Q1 FY27實質GDP成長率達7.8%，表現強勁，但Nahar認為這屬於高峰期而非可持續的成長步調，每季維持在7%以上的可能性不高。印度央行（RBI）本身預估FY27全年成長率為6.7%，其中Q2為6.4%、Q3為6.5%、Q4為6.8%。此外，基期效果也將從此時開始轉趨不利，因為Q4 FY26已達8.6%的高基期，使今年的比較基礎更為嚴峻。Nahar認為，6.5%至7%的成長區間是今年剩餘時間較為務實的路徑，即便如此，印度仍將是大型經濟體中成長最快的國家。

談到壓抑大盤上漲空間的因素，Nahar指出三大主因：首先是外資賣超，2026年累計賣超逾2.2兆盧比，2025年也賣超1.66兆盧比；其次是盧比自2025年4月以來已貶值近11%，即便盧比計價報酬持平，以美元計算的報酬仍會縮水；第三則是企業獲利成長速度不及市場原先預期。Nifty指數於2026年1月創下26,373點的歷史新高，Nahar認為雖然突破前高並非不可能，但必須來自獲利兌現而非本益比擴張。

針對聯準會利率走向，Nahar表示市場目前預期9月FOMC會議升息一碼（25個基點）的機率約為三分之二，12月再次升息的機率則接近五五波。聯準會主席Kevin Warsh已表示潛在通膨並未實質改善。總統偏好並非政策制定的考量因素，FOMC依據通膨數據投票決定，而從數據來看，升息的門檻實際上是降低而非提高。

至於RBI是否會跟進升息，Nahar認為RBI的決策並非回應聯準會的利率變動。貨幣政策委員會（MPC）8月會議全數一致將附買回利率維持在5.25%，立場維持中性，同時將FY27經濟成長預估上調至6.7%，通膨預估下調至5%。通膨路徑呈現後傾態勢，預期短期維持低檔、之後走高，Q3預估為5.9%。FY27全年維持利率不變仍是基本情境。聯準會若升息，改變的是風險方向，從降息風險轉向升息風險。

在產業展望方面，Nahar對券商、財富管理及資產管理公司（AMC）族群持結構性樂觀但選擇性看好的態度。數據顯示，_mutual_fund_管理資產規模（AUM）達73.7兆盧比，年增12.2%，SIP帳戶數創下1.045億戶的歷史新高，每月SIP平均貢獻金額為1,641.3億盧比，年增25.8%，投資人基礎達6,100萬戶。這代表在家庭金融化趨勢下產生的年金型複合營收。但須留意的是，業務中與交易量連動（而非與AUM連動）的部分面臨壓力。2026年預算調高證券交易稅（STT），期貨從0.02%調高至0.05%、選擇權權利金從0.1%調高至0.15%，加上F&O監管持續趨嚴，壓縮了券商業務量。因此，Nahar偏好資產管理公司及財富管理平台，而非純券商業務。

談到近期外幣非居民存款（FCNR(B)）的強勁成長，Nahar指出，RBI於6月8日開啟的互換窗口吸引了523億美元的外幣非居民存款，加上ECB及海外借款後總額達568億美元，使RBI得以在8月31日而非原定的9月30日結束募集。他認為這主要應解讀為價格反應，因為互換優惠使有效報酬對美元存款具有吸引力。信心信號確實存在但屬次要因素，持續性的效益在於強化外匯存底、改善盧比覆蓋率及提升體系流動性。

針對目前仍顯著低配印度的外資，Nahar認為吸引其加碼的關鍵有四：首先是盧比穩定，因為匯率對美元報酬的傷害程度大於股價本身的影響；其次是低至中等位數的獲利成長兌現，這將使印度從昂貴市場轉變為定價合理的市場；第三是相對新興市場同業的估值溢價持續收窄，事實上已經在壓縮中；第四則是稅制與監管摩擦的釐清。全球配置資金已轉向韓國與台灣的AI相關曝險，印度要爭取這筆資金，必須依靠獲利能見度而非敘事題材。