印度信用風險基金近三年報酬率8.97%居冠 專家示警：別只看績效背後的信貸風險

印度信用風險基金（Credit-risk funds）過去三年以8.97%的報酬率，成為表現最佳的債務型共同基金類別。這波強勁表現主要受惠於企業資產負債表改善、槓桿水準降低、獲利能力提升，以及市場對違約事件的疑慮逐步緩解。

然而，亮眼績效的背後伴隨較高的風險層級。信用風險基金主要投資於較低評等的企業債券，以追求較高的殖利率，這也使投資人暴露於評等調降、違約及流動性壓力等風險之下。

針對這類基金近期亮眼的表現，專家認為，投資人不能只看報酬率數字，更應深入理解報酬是如何產生的。

晨星印度研究公司（Morningstar Research India）資深研究分析師Nehal Meshram指出，信用風險基金受惠於過去三年相對有利的信用循環週期。企業資產負債表轉強、槓桿下滑、獲利能力改善，加上違約疑慮降溫，帶動信用利差（credit spreads）收窄，進而為持有低評等債券的基金創造了資本利得。

Meshram強調：「信用風險基金過去三年的優異表現，主要得益於相當有利的信用循環週期。」此外，由於該類基金持有AA級及以下評等證券，仍持續累積相對較高的應計收益（accrual income）。較高的殖利率搭配利差收窄帶來的價差收益，共同推升了整體報酬表現。

W by Groww研究主管暨基金經理人Nirav Karkera則分析，該類基金三年的表現由三大因素驅動：一是在低評等證券上賺取的信用利差；二是利率寬鬆循環期間所產生的存續期間（duration）收益；三是期間內並未發生重大違約或評等調降事件。

根據Karkera的說明，信用風險基金的投資組合中，AA評等債券的平均曝險約為55%至59%，到期殖利率（yield to maturity）約為8%至8.4%。該殖利率與印度央行附買回利率（repo rate）之間的利差，從2023年中的約1.6%擴大至目前的約2.8%，使應計收益仍具吸引力。

存續期間方面，Karkera指出，2024年底時該類基金的平均修正存續期間（modified duration）約為2.3年，當時正好進入利率寬鬆循環。印度儲備銀行（Reserve Bank of India）於2025年內合計降息125個基點（1.25個百分點），使基金得以從債券的按市價計值（mark-to-market）收益中受惠。

與此同時，信用環境仍維持相對溫和，Karkera表示，期間內並無重大違約或評等調降事件衝擊該類基金。

不過，8.97%的三年報酬率不應被誤認為是低風險債投資所能產生的類似報酬。根據規定，信用風險基金必須將至少65%的投資組合配置於AA級及以下的企業債券。因此，該策略本質上就是為了換取較高潛在殖利率，而明確承擔額外的信用風險。

相比之下，企業債券基金（corporate bond funds）及銀行與公營事業基金（banking & PSU funds）通常對較高品質發行人有較高曝險，而短期存續期間基金（short-duration funds）則在存續期間上有較嚴格的控管。

Karkera指出，該類基金目前的到期殖利率約為8.1%，較純粹的銀行與公營事業基金或企業債券基金高出約60至120個基點。然而，投資人需要在這額外的殖利率與更高的信用及流動性風險之間做出權衡。

「在利差已如此壓縮的水準下，相對風險而言的額外收益已經相當微薄。」他如此表示。

當發行人遭降評或違約時，信用風險基金的淨值（NAV）波動也會更加劇烈。因此，即使底層資產為債券，投資人仍須為偶爾出現的波動做好心理準備。

Meshram認為，該類基金較適合風險承受度較高、且持有期間至少三至五年的投資人，可作為多元債券投資組合中的衛星配置（satellite allocation）。至於保守型投資人、追求資本穩定的退休族群，以及有短期資金需求的投資人，一般而言應避免涉足此類基金。

Karkera同樣警告，切勿將信用風險基金作為緊急資金或短期資金的停泊工具。2020年的經驗顯示，當投資人最想出場時，流動性可能恰好枯竭。

「如果這筆錢承受不了任何價值下跌，就不要投入。」他直言。

面對近三年8.97%的亮眼報酬，投資人更應仔細檢視底層投資組合的內涵，而非單純選擇報酬最高的基金。

Meshram建議，投資人應評估基金的信用品質、發行人集中度、行業曝險及流動性概況。若某檔基金的高報酬是來自於過度曝險於低評等發行人或少數幾家公司，則其潛在風險可能顯著更高。

Karkera補充，即使是同一類別的基金，投資組合風險差異也可能相當懸殊。以A評等及以下的曝險為例，較保守的信用風險基金約僅0.5%，但最積極者則逼近18%。

因此，投資人應追蹤基金投資組合中配置於A評等及以下證券的比重是否持續攀升。

若基金的到期殖利率相較同業異常偏高，特別是在存續期間相近的情況下，這也是值得警惕的警訊。較高的殖利率可能代表基金承擔了額外的信用風險，而非單純反映其管理能力較佳。

投資人還應留意以下幾項指標：對單一發行人或集團的高度集中、對流動性不佳證券的大額配置、對壓力行業的曝險，以及為追逐報酬而突然拉長投資組合的平均到期天數。

此外，若基金管理資產規模（AUM）持續萎縮，一旦面臨大量贖回被迫出脫低流動性債券時，也可能引發嚴重問題。

對投資人而言，近期8.97%的三年報酬率不應成為進場信用風險基金的唯一理由。Karkera強調，在利差已大幅壓縮的背景下，該類基金目前相較安全型債券基金的殖利率溢價，必須與額外的信用及流動性風險一併權衡。

Meshram總結，風險承受度較高且投資期間可達三至五年的投資人，可考慮將信用風險基金納入多元債券組合中作為衛星配置；但對保守型投資人、追求資本穩定的退休族群，以及有短期目標的投資人而言，該類基金或許並不適合。