聯準會沃勒潑冷水：實質通膨可能比想像中低 利率決策取決於8月數據

聯準會理事克里斯多福·沃勒（Christopher Waller）對本月聯邦資金利率升息的論點澆了一盆冷水。

在週四上午的演說中，沃勒表示，通膨雖然仍處於令人不安的高位，但正朝著正確方向移動，且實際情況可能比整體數據所顯示的更為穩定。

他指出：「截至7月為止的三個月核心通膨率為3.05%，雖然仍未達到FOMC設定的2%目標，但值得注意的是其下降趨勢。三個月通膨率已從2月的4.76%穩步下滑，這是相當顯著的改善，且下滑速度令人鼓舞。」

沃勒表示，若8月公布的通膨數據呈現類似軌跡，他將傾向於將聯邦資金利率維持在現行的3.5%至3.75%區間。不過，他也迅速補充說明，自身立場並非定論，若通膨急劇反彈，他可能轉而支持升息1碼（25個基點）。

他說：「我預期就業數據不會與先前觀察到的情況有太大出入，因此我對於適當政策立場的判斷，將很大程度上取決於8月通膨數據所揭示的內容。」

沃勒的言論顯然壓低了市場對本月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議升息的預期。在此之前，債市交易員和期貨市場一直傾向押注升息，主因是聯準會主席凱文·沃許（Kevin Warsh）上週就當前通膨情勢發表了鷹派談話。

截至週四開盤前，根據CME集團追蹤的聯邦基金期貨合約顯示，63%市場參與者預期升息，37%預期按兵不動。然而，在沃勒今早演說後，比例已接近五五波。同樣地，沃勒演說期間，兩年期美債殖利率下跌了6個基點。

非市場價格扭曲通膨數據

沃勒在演說中提到，個人消費支出（PCE）物價指數中有一類價格專案，可能扭曲近期的通膨數據。他指出，非市場價格（nonmarket prices）是根據其他經濟指標推算，而非源自實際價格，過去推動了近期通膨增長的一半以上。

負責透過旗下經濟分析局（Bureau of Economic Analysis）編製PCE指數的商務部，預計將調整非市場價格的衡量方式。沃勒表示，這項變動可能進一步削減通膨指數20個基點，預計於月底生效。

沃勒說：「我並不喜歡在PCE通膨估計中剔除特定類別，但非市場服務價格向來是我關注的問題，因為它們是推算的，並非實際價格變動。因此，若忽略這項因素，我的看法是，實質通膨表現比核心數據所顯示的要好。」

通膨展望出現轉變

此次演說的基調，標誌著沃勒對通膨展望的看法出現轉變。今年7月，這位聯準會理事曾表示對物價增長感到憂慮，並指出在中東衝突推升油價之前，物價就已呈現攀升趨勢。他當時認為，若通膨持續攀升，FOMC應準備好升息。

然而，正如其週四演說所詳述，通膨並未進一步走高。事實上，通膨在6月放緩，7月大致持平。在預先準備好的演說之後與路透社記者霍華德·施奈德（Howard Schneider）的問答環節中，沃勒表示，油價似乎正在推升整體通膨，但由於去年因關稅導致的物價水準變化逐漸退出數據基期，成長率目前可能準備好進入穩定下滑階段。

沃勒表示，他寧願觀察這項趨勢是否能持續，也不願在通膨下滑之際冒然升息，因為這種組合可能不必要地削弱美國經濟。

他說：「借用約翰·藍儂（John Lennon）的話說，我願意給通貨緊縮一個機會。」（I'm willing to give disinflation a chance）

與此同時，他表示經濟可能正接近通膨的「臨界點」（pivot point），一旦發生，過度專注於趨勢線可能會讓聯準會落後於形勢。

他強調：「我願意坐下來等待並保持耐心，但如果我們所看到的進展出現逆轉，那就是扣扳機升息的時候了。」

溝通策略觀點

在此次演說中，沃勒也就聯準會及他個人的貨幣政策制定者身分，發表了對溝通策略的看法。他區分了央行對外溝通的三種不同類型：一種是解釋過往決策，一種是描述對新進數據的反應函數（reaction function），另一種則是針對持續性貨幣操作（如量化寬鬆）提供指引。

沃勒發表上述談話之際，正值聯準會的溝通策略處於變動之中。主席沃許對「前瞻指引」的範疇採取宏觀觀點，並選擇在各面向減少對外評論。沃勒表示，主席認為各種不同類型溝通之間難以區分且經常不精確的看法，並不足以成為全面退縮的理由。

針對反應函數本身——這是沃許上週傑克森洞（Jackson Hole）演說中未探討的主題——沃勒以棒球比賽中本壘板裁判的角色，比喻聯準會對經濟的看法。

他說：「球員不期待裁判擁有完美的好球帶——他們只需要對其大致範圍有個概念，並保證在每次投球之間不會大幅變動。完美並非他們打好比賽的必要條件。因此，就我的反應函數而言，我不會讓完美成為阻礙良好的敵人。」