Ferrexpo plc（倫敦證交所代碼：FXPO）為一家生產及出口優質鐵礦石球團的廠商，日前公布截至2025年12月31日止年度的經審計財務業績。
執行主席致辭
Ferrexpo代理執行主席Lucio Genovese表示：「2025年對Ferrexpo而言，是展現鋼鐵意志與嶄新應變能力的一年。隨著戰爭進入第四年，我們的員工再次展現非凡的決心與韌性，使企業能夠在瞬息萬變的環境中持續運作。」
2025年面臨日益嚴峻的外部挑戰，影響營運及對員工和烏克蘭的社會經濟貢獻。烏克蘭稅務機關持續扣留VAT退稅的決定，對營運資金造成壓力，迫使球團產線產能從年初的50%降至25%。年底前，烏克蘭能源基礎設施遭受多次攻擊，加上港口及其他基礎設施無法使用，進一步加重經營難題。電價上漲及出口受阻迫使公司一度完全停產，部分員工被迫放無薪假（furlough）。
公司2025年初現金部位為1.06億美元，第一季創下自俄烏戰爭全面爆發以來最佳季度產量，並增加高品位精礦（銷售至亞洲客戶）的生產。然而，VAT退稅遭凍結及電力中斷對財務表現造成重大影響，年底現金降至5,800萬美元。2025年被扣留的VAT總額為6,100萬美元，已列為應收帳款。若將此金額加回，年底淨現金部位將達1.19億美元，反而高於年初。
Genovese強調，2025年對烏克蘭員工而言又是極為艱難的一年。他感謝所有同仁的韌性與承諾，以及股東的持續支持。他表示：「Ferrexpo目前的業務與戰前已截然不同，我們所培養的應變能力與鋼鐵意志將在未來發揮作用。當務之急是保障員工安全、保護資產，並持續努力追回VAT退稅。」
由於2026年營運條件持續惡化，集團需要額外資資以滿足短期營運需求，並在未來18個月以較低產能水準繼續經營。因此，公司將宣布啟動股權籌資計畫，透過有條件配售及有條件認購新股，募集總額約1億美元。
2025年財務重點
- 營收下滑16%至7.87億美元，主要因實現價格較低及鐵礦石精礦銷售比例提高（2024年：9.33億美元）
- 基礎EBITDA下滑60%至2,800萬美元，主要因銷量減少及低毛利的鐵礦石精礦占銷售組合比例提高（2024年：6,900萬美元）；基礎EBITDA利潤率為3%（2024年：7%）
- 經營活動產生的淨現金流量為300萬美元，因實現價格降低及VAT退稅遭凍結而大幅下滑（2024年：9,200萬美元）
- 全年虧損2.24億美元，主要因非流動營運資產認列1.54億美元非現金減損損失（2024年：5,000萬美元）
- 資本支出大幅縮減至4,900萬美元（2024年：1.02億美元）
- 集團基本無負債，2025年12月31日淨現金部位為4,700萬美元（2024年12月31日：1.01億美元）；除1,100萬美元的租賃負債外，無其他計息貸款（2024年12月31日：500萬美元）
營運與市場概況
2025年基準65% Fe鐵礦石價格下跌7%，大西洋高爐球團溢價平均下跌24%。歐洲對鐵礦石球團需求疲弱，使公司將產銷重心轉向中國的精礦市場。雖然精礦屬優質產品，但價格低於球團。
2025年總鐵礦石產量達610萬噸，連續第二年維持在600萬噸以上，較2024年的680萬噸下滑9%，但仍遠高於2023年的420萬噸。集團將高品位鐵礦石精礦產量提升至創紀錄的290萬噸，占總產量組合的48%，2024年僅為10%。
集團持續嚴格管理營運資金與成本，包括縮減員工工時、削減採購、暫停所有非必要的資本支出、間接費用及企業社會責任（CSR）支出。
以每噸為基礎計算，範疇一及範疇二碳排放量下降15%至80公斤/噸（2024年：94公斤/噸）。絕對排放量年減23%，反映年產量降低。集團2025年未生產DR球團，導致範疇三排放以單位基礎計算由2024年的1.3噸CO2/噸上升至1.6噸CO2/噸；絕對排放量則年增8%，反映精礦為主的整體生產及海運物流增加。
董事會變動
2025年1月，非執行董事Natalie Polischuk辭任董事會職務。高級獨立非執行董事Fiona MacAulay獲任命為審計委員會成員及HSEC委員會主席。於董事會任職九年的非執行董事Vitalii Lisovenko在2026年6月29日股東週年大會上未參與連任而卸任，Stuart Brown於2026年7月30日獲任命為獨立董事委員會（CID）主席。
由於Lisovenko先生是公司唯一駐烏克蘭的董事，其卸任後公司無法任命替代的員工參與指定董事，因為其餘董事均未駐烏克蘭或無法前往烏克蘭與員工互動。
2026年發展
截至2026年2月底，集團12個月滾動失時工傷率（LTIFR）改善至0.17，回落至低於歷史五年移動平均0.44的水準。連續超過五年無工作場所死亡事故。
2026年第一季由於烏克蘭全國電力發電及輸電基礎設施遭受攻擊，生產活動大致暫停。2026年2月底恢復生產，僅在較低產能水準下有限度恢復營運。
2026年2月24日，集團宣布烏克蘭波爾塔瓦地方法院裁定對Ferrexpo Poltava Mining（FPM）開啟破產程序，該程序與Maxi Capital Group的持續民事索賠有關。集團認為地方法院在最高法院尚未就主要訴訟作出最終裁決，且未考慮最高法院2024年4月1日暫停對FPM強制執行的決定的情況下開啟了破產程序。
集團於2026年4月22日宣布以770萬美元淨現金代價出售自有轉運船「Iron Destiny」，並於2026年6月29日收到出售款項。
為強化集團營運資金狀況並支應持續營運，公司擬啟動股權籌資，透過有條件配售及有條件認購新股，募集總額約1億美元，但仍須以Ferrexpo plc股東通過相關決議為條件。公司擬於2025年度年報及帳目公布後召開單獨的股東會，將於2026年6月29日股東週年大會未提出的決議提請表決。
中期執行主席報告書
2024年2月24日標誌著烏克蘭戰爭進入第五年，這是自二戰結束逾80年以來歐洲土地上持續時間最長的戰爭。截至2025年底，自2022年2月以來共有56名同仁陣亡。截至本報告發布日，又有12名同仁在保衛烏克蘭時犧牲生命，使總數達到68人。
報告發布時，共有814名同仁正在烏克蘭武裝部隊服役，這是自戰爭全面爆發以來的最高數字。截至2025年底，已有207名同仁退役，其中逾半數已準備好重返工作崗位，作為Ferrexpo退伍軍人康復計畫的校友。
2025年烏克蘭公共財政持續承壓，國家預算赤字約占GDP的18.3%。政府填補財政缺口的方式之一是扣留許多烏克蘭企業（包括Ferrexpo）的VAT退稅。
2025年3月，公司首次收到烏克蘭稅務機關多項意外通知，決定暫停FPM和FYM 2025年1月的VAT退稅。遺憾的是，VAT退稅的扣留持續整個2025年並延續至今。截至2026年6月30日，集團在烏克蘭的淨VAT應收款餘額超過8,800萬美元。
稅務機關解釋暫停原因與對Kostiantyn Zhevago施加個人制裁有關。由於該制裁性質上為對Zhevago先生的個人措施，並未直接對集團或其任何子公司施加制裁，公司及法院均認為不應將之作為對Ferrexpo施加財務壓力的工具。
2025年最後兩個月是自戰爭全面爆發以來最具挑戰性的時期之一。地區及當地能源基礎設施遭受打擊影響生產能力，對鐵路基礎設施及敖德薩港地區的無情攻擊則妨礙運輸及出口能力。
集團財務長報告書
2025年全年，戰爭的經濟成本持續嚴重影響公司業務，加上全球鐵礦石及鋼鐵行業的周期性動態。然而，最嚴峻的挑戰是烏克蘭稅務機關決定扣留6,100萬美元VAT退稅，迫使公司業務大幅重塑。
公司年初起步良好，提高產量，目標是銷售組合以鐵礦石球團為主，並增加對亞洲的精礦銷售，以透過規模經濟分攤固定成本。這項策略初期顯示成功跡象，但2025年3月收到烏克蘭稅務機關通知將不退還1月份應退還的1,250萬美元VAT後，一切戛然而止。
公司緊急制定縮減業務的生產及銷售計畫以保留現金、保障業務。實施多輪成本削減措施，包括減少非必要資本支出、部分員工放無薪假或減少工時。
這些措施的成效於2025年下半年顯現，C1及C4生產現金成本較上半年分別改善4%及5%。整體而言，集團2025年基礎EBITDA為2,800萬美元（2024年：6,900萬美元），但虧損分別為2.24億美元及5,000萬美元。
集團2025年淨損2.24億美元，主要因2025年6月30日認列非流動營運資產減損損失1.54億美元。減損主要源於VAT退稅遭凍結的影響，這必須充分反映在集團用於減損測試的長期模型中。
2025年資本支出總額4,900萬美元，較前一年的1.02億美元大幅減少。集團2025年底基本無負債，淨現金部位4,700萬美元。
市場分析
2025年全球粗鋼產量達18億噸，年減2.0%，全球鋼鐵市場持續承壓。中國作為全球最大鋼鐵生產國，2025年持續主導全球鋼鐵市場。中國越來越依賴出口支持其鋼鐵業，2025年鋼鐵出口增加7.5%至1.19億噸。
歐盟於2025年底提議進一步減少進口配額並提高進口鋼鐵關稅，可能為歐洲鋼鐵業者在2026年提供新的支撐。
全球鐵礦石出口於2025年達18億噸，澳洲（9.62億噸）及巴西（4.14億噸）持續保持主導地位，烏克蘭出口總計3,100萬噸。
鐵礦石價格年初走強，2025年第一季在65% Fe指數上觸及每噸123美元的峰值。2025年底前，由於市場預期中國將推出刺激消費的經濟措施，價格持續反彈，2026年初以每噸121美元穩健開盤。
球團市場2025年持續面臨供應壓力，因為主要球團生產商（尤其在南美洲及歐洲）提高出口量。歐洲汽車用鋼需求因美國關稅壓力及區域內需疲弱而持續低迷，進一步對鋼鐵業者造成壓力。因此，大西洋球團溢價2025年再跌24%。
員工及戰爭影響
2025年底，烏克蘭員工總數為7,570人，包括751名（占總員工10%）在烏克蘭武裝部隊服役的同仁，其中包含8名女性志願役。截至2025年底，自2022年2月以來共有56名同仁陣亡。
戰爭持續使烏克蘭企業面臨的國內挑戰加劇。整年期間，烏克蘭公共財政持續承壓，國家預算截至2025年12月31日赤字約占GDP的18.3%。
營運檢討
2025年，烏克蘭電力供應及相關費率惡化，特別是第四季由於俄羅斯持續攻擊能源發電及輸電基礎設施，導致預算生產目標出現缺口。
2025年1月，擴大商業精礦產能的第二階段於一號球團線啟動。9月擴展至三號球團線，使第三季能生產更多精礦，並提高商業精礦生產的靈活性。
烏克蘭擁有密集的鐵路網絡，提供從集團位於Horishni Plavni的營運點向南至烏克蘭黑海港口的海運通道，及向南經鐵路至多瑙河再以河船轉運。貨物亦向西經鐵路至烏克蘭西部邊境，再轉運至東歐及中歐。Ferrexpo使用的所有鐵路路線均已電氣化。
2025年，集團透過自有超過3,000節鐵路車廂、200多艘駁船，以及黑海港口設施的權益，確保運輸業務。幾乎90%的運輸需求由Ferrexpo自有鐵路車廂覆蓋，其餘則向第三方供應商租賃。
2026年7月31日起，Ukrzaliznytsia將其鐵路貨運費率以本幣計算提高約36%，這可能對Ferrexpo未來的獲利能力及現金流產生影響。然而，Ferrexpo正仔細分析此決策的潛在影響並考慮降低成本的方法。
儲量及資源
集團控制的許可證覆蓋沿Kremenchuk磁異常帶的一系列連續礦床，該磁鐵礦沉積延伸逾50公里。集團沿走向擁有三個連續礦山，包括Ferrexpo Poltava Mining（FPM，歐洲最大露天開採作業，運作逾50年）、Ferrexpo Yeristovo Mining（FYM，運作17年）及Ferrexpo Belanovo Mining（FBM，發展中專案，因戰爭暫停開發）。
根據2025年1月1日的JORC合規數據，集團三個作業區的鐵礦石儲量估計為15.79億噸，含鐵量32%；礦產資源估計為57.17億噸，含鐵量32%。
財務檢討
2025年總收入下滑16%至7.87億美元，主要因實現價格較低及鐵礦石精礦銷售比例提高。總銷量下降4%至660萬噸。精礦銷量占集團銷售的44%，2024年僅為12%。球團及精礦銷售收入分別為4.49億美元及2.93億美元，2024年則分別為7.96億美元及8,500萬美元。
2025年銷售成本總計5.04億美元，2024年為5.97億美元。球團產量下降47%至320萬噸，精礦產量則從2024年的70萬噸增加四倍至290萬噸。
即使球團產量於2025年下降，球團的C1生產現金成本仍下降至每噸76.3美元（2024年：77.5美元），主要因採礦活動減少及維修保養計畫縮減。精礦的C4生產現金成本受益於2025年產量大幅增加，單位成本從2024年的55.3美元下降至50.3美元。
2025年銷售及分銷成本下降至2.42億美元，2024年為2.46億美元，主要因海運銷售運費降低。國際運費指數平均下降12%至每噸21.9美元。然而，由於CFR及CIF Incoterms下運輸比例提高，加上對中國銷售量增加三倍，集團國際運費成本增加6%至1.28億美元。
2025年管理及行政費用下降至5,900萬美元，2024年為6,900萬美元。VAT退稅遭暫停後，集團採取廣泛措施降低成本基礎，包括將烏克蘭約36%的員工放無薪假或減少工時，並削減非必要成本。
2025年撇銷及減損增加至1.61億美元，2024年為7,200萬美元，主要因2025年6月30日認列非流動營運資產1.54億美元非現金減損損失。
集團基礎EBITDA於2025年保持正值2,800萬美元，但較2024年的6,900萬美元下滑。下滑原因主要為實現價格降低及暫停VAT退稅後調整生產計畫導致獲利能力下降。
2025年融資費用穩定在500萬美元。融資收入由2024年的400萬美元下降至200萬美元，主要因存放於定存的可用資金減少。
2025年所得稅費用下降至1,100萬美元，2024年為3,000萬美元。2025年實際稅率受1.54億美元非流動營運資產減損損失影響，該損失主要分配至烏克蘭營運及提取低品位礦石1,500萬美元，在烏克蘭均不可抵稅。
2025年經營現金流量（營運資金變動前）下降48%至3,500萬美元，2024年為6,700萬美元。營運資金整體流出2,600萬美元，2024年為流入5,200萬美元，主要因VAT退稅遭暫停導致應退稅款增加及應付帳款增加。經營活動產生的淨現金流量為300萬美元，2024年為9,200萬美元。
2025年資本支出總額4,900萬美元，2024年為1.02億美元。其中維持及現代化資本支出3,000萬美元（2024年：3,700萬美元），策略發展專案投資1,900萬美元（2024年：6,500萬美元）。
集團2025年底淨現金部位4,700萬美元（2024年12月31日：1.01億美元；2025年6月30日：5,000萬美元）。除1,100萬美元租賃負債外，集團無任何未償還的計息貸款。
截至2025年12月31日，信評機構Moody's給予Ferrexpo Caa3長期企業及債務評級，展望為負面；Fitch維持CCC-評級，展望為負面。應集團要求，S&P不再提供評級。
關聯方交易
集團與Kostiantyn Zhevago及其關聯方共同控制的實體進行公平交易。2025年，集團就烏克蘭一家子公司高階管理人員的法律訴訟及法庭程序代為支付500萬烏克蘭格里夫納（約12萬美元）的保釋金，2024年為100萬美元。
或有負債及法律糾紛
集團面臨在烏克蘭戰時環境及因Zhevago先生現況所引發的挑戰性環境中營運的風險。因此，集團受各種法律行動及持續法庭程序約束。
就最高法院審理中的爭議擔保案件，2025年及2026年舉行多次法庭聽證會，但未作出最終裁決。2025年5月，Maxi Capital向波爾塔瓦地區商事法院提出申請，要求對FPM啟動破產程序。一審法院於2026年2月24日接受該申請，並於同日正式開始破產程序。FPM就一審法院啟動破產程序的裁決提出上訴，但上訴法院於2026年8月18日駁回上訴。2026年8月21日，FPM向最高法院提起再審上訴。
如最高法院在爭議擔保案中作出有利於原告的裁決，將意味著FPM的破產程序將繼續進行，這可能對集團業務活動及繼續經營能力產生重大負面影響。
如最高法院最終裁定不利於FPM，原告將有兩個選擇：(1)再次啟動FPM破產程序，或(2)透過司法警察啟動強制執行程序。未來啟動強制執行程序可能對集團業務活動及繼續經營能力產生重大負面影響，因為FPM的資產可能被扣押或強制出售。
後續事件
2026年2月24日，公司宣布烏克蘭地方法院對FPM開啟破產程序。該決定是波爾塔瓦地區商事法院於2025年5月14日接受LLC Financial Company Maxi Capital Group申請的結果。這涉及Maxi Capital與FPM之間就爭議擔保協議及金額為47.27億格里夫納（1.115億美元）的索賠進行的持續法律行動。
如2026年3月9日所宣布，集團在瑞士的交易銀行銀行牌照於2026年2月27日被撤銷，並被瑞士金融市場監督管理局（FINMA）下令清算。
如2026年4月20日所宣布，集團就出售自有轉運船「Iron Destiny」達成協議，淨現金代價總額770萬美元，交易於2026年4月30日完成。
如2026年4月22日所宣布，董事會認為在所需時間範圍內，籌資最高1億美元的股權融資是集團繼續經營的唯一可行方案。擬議的股權融資將使集團能夠履行持續義務，並在這些合併財務報表核准後的未來18個月內以較低水準營運時為集團短期營運需求提供充足營運資金。
截至本合併財務報表核准日，Ferrexpo plc已就擬議融資收到新舊股東最高達1億美元的參與意向，並收到最大股東就將於2026年9月21日召開的股東會將提議的決議投贊成票的不可撤回承諾。然而，融資仍須以Ferrexpo plc股東通過所有決議為條件。
2026年5月22日、6月3日及7月14日，上訴法院撤銷一審法院對集團兩家烏克蘭主要子公司五個月度VAT索賠的裁決，總額5.54億格里夫納（按2025年12月31日計算為1,308萬美元）。
2026年7月14日，烏克蘭國家稅務局就Ferrexpo Poltava Mining（FPM）完成的與 Martial Law期間實施的外匯管制法規合規性相關的非常規文件內部審查出具報告，評估因涉嫌違反外匯結算期限而處以約353億格里夫納（按本合併財務報表核准日計算約7.87億美元）的罰款。