希臘股市9月21日晉升已開發市場 廉價股迎來重新估值浪潮

希臘股市即將迎來史上最大規模的「重新估值」（rerating）行情！隨著9月21日正式升格為已開發市場，屆時不僅納入Stoxx 600歐洲指數的9檔個股將受惠，其餘進入相關指數的希臘上市公司也可望同步獲得估值提升的紅利。然而，希臘當地銀行基金經理人提醒，這項資金流入的過程將是漸進式的，而非一蹴可幾，因為已開發市場擁有龐大的流動性，資金配置需要時間發酵。摩根大通估計，本次升級將帶來約10億歐元的資金流入；不過，若從長線來看，隨著投資基金與退休基金的逐步配置，整體流入資產規模將更為可觀。

折價空間依然顯著

儘管希臘銀行股今年以來已大漲36%，但與歐洲同業相比，折價幅度依然存在。根據瑞銀8月24日發布的最新報告，希臘銀行目前以2026年獲利計算的本益比（P/E）為10.8倍，股價對有形帳面價值比（P/BV）為1.56倍。展望2027年，當希臘銀行獲利能力達到巔峰時，本益比將進一步下滑至9.3倍，股價淨值比降至1.47倍。從瑞銀的比較表來看，在愛爾蘭、葡萄牙等與希臘性質相近的市場，銀行類股普遍享有較高的估值倍數。以葡萄牙為例，該國銀行本益比達到12倍，且這些銀行的營收與市值規模與希臘機構相當。以Banco Comercial為例，雖然其營收與每股盈餘（EPS）成長率分別僅有5%和11%（Eurobank為11%），但其本益比仍高於希臘同業。不僅如此，與西歐、東歐及中歐的銀行相比，希臘銀行同樣處於折價狀態。加上希臘銀行的股東權益報酬率（ROE）較高，理應享有更高的股價對有形淨值比。無論是銀行或其他產業，關鍵在於展現可持續的獲利能力，方能支撐更高的估值水準。

多個產業仍處於低估狀態

這項折價現象同樣存在於其他即將納入歐洲指數的個股中，包括PPC、Motor Oil、Metlen、GEK Terna以及Jumbo等。儘管PPC股價今年以來已上漲30%，但與同業相比仍具吸引力。以葡萄牙電力公司EDP為例，後者每股盈餘成長率較低且股息殖利率也較低。此外，PPC跨足資料中心業務，將透過長期購電協議（PPA）創造營收與利潤，足以支撐更高的估值。零售產業同樣以較低倍數交易。以目前數據來看，Jumbo的2026年本益比僅10倍，企業價值對EBITDA比為6.2倍，而歐洲市場的平均水準則為11倍。即便以Jumbo目標價35.5歐元計算，該倍數也僅上升至9倍。除Stoxx 600指數外，還有一系列企業被納入東歐小型股指數（Eastern Europe Small Index），使這些公司進入歐洲資金的雷達範圍，直接與歐洲同業進行比較。納入該指數的企業包括Viohalco、Titan、Metlen、Crediabank、GEK Terna、Ideal、Ellaktor、Sarantis、Avax、Ekter、Thrace Plastics、Lamda Development、Lavipharm、OTE、Elvalhalcor、Jumbo、Helleniq Energy、Quest Holdings、Autohellas、Bally's Intralot、EYDAP、Motor Oil、ThPA、Aktor、PPC、Kri Kri、PPA、Profile、Evropi Holdings、Trastor、希臘愛琴海航空、Performance Technologies、Prodea、BriQ Properties、ADMIE Holding、Real Consulting、Dimand、Optima Bank、Trade Estates、Orilina Properties、雅典國際機場、Alter Ego Media、Fais Group、Qualco Group、Attica Department Stores、Interlife，以及Noval Property等。