披索跌勢深不見底——菲律賓經濟困境的全面警示

我們仍未找到底部。當一種貨幣開始急劇貶值時，預測其最終走向是一項艱鉅的挑戰。

菲律賓披索最近的匯率為1美元兌62.40披索。分析師預測，披索將在今年年底前於62至63披索的區間內波動。這樣的展望實在令人難以感到安慰。

我們的披索是全球表現最差的貨幣之一。這種現象與外部因素的關聯性不大，主要成因在於內部因素。當一個國家的經濟體充斥著壞消息時，其貨幣不可能蓬勃發展。

過去，傳統經濟學家總是向我們保證，貨幣貶值是有利的。它能扶植國內產業、推動出口、抑制進口傾向，並能提升海外移工匯款在國內的購買力。

然而，我近期已聽不到任何經濟學家再重述這種論調。由於我們99%的石油與一半的天然氣仰賴進口，當前匯率幾乎無法影響採購決策。進口能源屬於固定支出。

我們的出口規模也十分有限。即使披索崩跌，真正能從中獲利的企業恐怕屈指可數。

更糟的是，我們越來越多仰賴進口糧食——包括過去能自給自足的各類主食。披索貶值並不會抑制糧食進口，只會推升我們日常食品的披索售價。

簡言之，披索貶值的全部通貨膨脹壓力將轉嫁到每一位菲律賓人身上。移工家庭的美元雖然能換得更多披索，但這些收益很快就會被高漲的物價所抵銷。

以披索計薪的勞工，面對萬物齊漲的浪潮可說毫無招架之力。披索貶值正加速侵蝕他們的購買力。

總統的兒子曾試圖說服我們，披索疲弱是因為美元強勢。但事實並非如此。美元本身也正面臨困境。其他經濟體正拋售美國公債，迫使殖利率走高。石油美元的消退降低了持有美元儲備的吸引力。公債殖利率上升推高了利率，讓房貸變得更加沉重。

外界普遍預期美國經濟終將在某個時刻崩盤。對美國科技公司的投資已形成一個瀕臨破滅的泡沫，一旦破裂，將對全球經濟造成災難性的衝擊。

披索只是單純地疲弱而已。即使我們的股市已跌至白菜價，投資組合資金仍持續撤離。外國直接投資也已萎縮成涓涓細流，原因在於貪腐醜聞、政策反覆及經濟領導力的低落。本地企業則將資金移轉至海外，尋求更佳的回報與更光明的前景。

貶值中的披索無法吸引國際資金。沒有人願意將強勢貨幣兌換成浮動不定的弱勢貨幣，光是匯率波動的風險就足以讓人卻步。

更遑論他們還必須考慮其他風險溢價：貪腐、政治動盪及天然災害。菲律賓是全球最易遭受災害侵襲的國家，這使得我們所有的其他失敗更加雪上加霜。

經濟雷達螢幕上，幾乎沒有任何因素能緩解披索的跌勢。我國GDP成長幾近停滯，政治領導階層籠罩在負面的淨支持率之下。農業從來不是我們的救贖——近來更在天然災害的衝擊下進一步式微。

幾個月前，我曾在本專欄預測披索將跌破1美元兌60披索的整數關卡。親政府的網軍當時群起圍剿，聲稱披索絕不可能跌破此一價位。這正反映出支持政府的陣營瀰漫著一廂情願的心態。他們不過是在抓著最後一根稻草。

每一項因素都在聯手打壓披索。我們的未償主權債務即將突破20兆披索。全國預算中有三分之一用於償還債務利息。幾乎已沒有餘力為低迷的國內經濟注入振興動能。

我們的債務占GDP比率目前約為66%，已突破財政審慎的傳統門檻。然而我們仍持續借貸。2027年國家預算中，至少有三分之一將透過新增借貸來支應。

國家債務是一種病。超過某個臨界點後，經濟成長就再也追不上債務的擴張。債務開始反噬我們，削弱我們資助經濟擴張的能力。它將轉化為更多稅負，逐步消滅中產階級僅存的根基。它將削減我們為未來成長建設基礎設施的能力。我們聚集資本的能力已然癱瘓。

我們無需等到經濟在全面債務危機中內爆。龐大的債務存量光憑存在，就足以讓人民走向貧困。它正公然地偷走我們的未來。

然而，政治精英階層不會約束借貸行為。借貸是他們透過無止盡的社福補貼購買統治正當性的唯一手段。我們不負責任的精英階層已對此成癮。少了這些補貼計畫，政治秩序就會崩盤。

隨著債務堆積，我們支付的利息也同步攀升。政府以絕大多數債務為內債而自豪。但其中的壞消息是，政府已排擠了其他更能有效運用本地資金的借貸者——前提是這些資金至少不會因貪腐而流失。

披索的持續沉淪，正是我們經濟失敗的氣壓計。貨幣干預無法阻擋這場跌勢。任何嘗試都將帶來災難性的後果。