Monarch PMS看多貴金屬：基本情境金價上看4700美元，多頭情境銀價可衝120美元

印度財富管理機構Monarch PMS最新發布的貴金屬展望報告指出，金價與銀價有望展開新一輪漲勢。在「基本情境」下，預估2026年底金價將落在每盎司4300至4700美元，銀價落在70至85美元區間，該情境的發生機率為55%。此一假設建立在美國聯準會9月將按兵不動、能源價格回歸正常、實質利率走勢趨於平穩，以及各國央行持續以每季約250公噸的速度買進黃金之上。

報告指出，目前貴金屬仍受到央行買盤、銀市供給受限，以及市場對美國貨幣政策走向的預期所支撐。

多頭情境：金價5600美元、銀價120美元

對於更為看多的投資人，Monarch PMS同樣描繪了相當可觀的上檔空間。報告將「多頭情境」設定發生機率為25%，預估年底金價將介於每盎司5000至5600美元，銀價則上看95至120美元。

此情境需要美國勞動市場走弱，促使聯準會轉向降息，進而帶動實質利率反轉向下。Monarch PMS同時預期機構法人將重新配置資金至貴金屬，加上銀市實物供給再度吃緊，將進一步放大漲勢。該機構最為樂觀的預測，意味著銀價將明顯超出基本情境區間，漲幅空間尤其驚人。

空頭情境：金價可能回落至3400至3900美元

不過，下行情境風險仍未消失。

Monarch PMS將「空頭情境」賦予20%的發生機率，預期金價將下挫至每盎司3400至3900美元，銀價則可能跌至45至55美元。該情境假設聯準會於9月升息、油價進一步下跌，以及通膨降溫的同時需求也同步走弱。對貴金屬投資人而言，此情境下最大的逆風將是實質利率走升。

實質利率仍是金價的關鍵風險

Monarch PMS指出，目前美國10年期抗通膨債券（TIPS）的實質利率為2.41%，是金價面臨的主要逆風。實質利率走高會使附息資產相較於不孳息的黃金更具吸引力，因此實質利率的走向，仍是投資人判斷貴金屬多頭能否延續的重要變數。

反之，若實質利率出現持續性的反轉向下，則將進一步強化金價及其他貴金屬的多頭論點。

銀價相對價值或更勝一籌

雖然黃金仍是貴金屬市場的主軸，但Monarch PMS的估值模型顯示，銀價目前的相對價值更具吸引力。

該模型將黃金的合理價值區間設定為每盎司3248至4595美元，中間值為3922美元；白銀的合理區間則為54至77美元，中間值為65美元。今年6月黃金低點為3985美元，僅約略高於模型中間值2%；而銀價目前為61.70美元，仍低於其中間值，顯示在Monarch PMS的估值框架下，銀價相對更為便宜。

金銀比進一步支持此一論點。金銀比已從今年1月高點的約46倍，攀升至目前的約69倍，接近21世紀以來的平均水準。Monarch PMS在其模型中將60倍作為基準值。這意味著白銀已將今年稍早的相對強勢回吐大半，相較於黃金，其相對吸引力反而提升。

銀市供給吃緊恐放大下一波漲勢

除了估值因素外，Monarch PMS認為白銀的基本面同樣強勁。市場預期將連續第六年出現供給缺口，自2021年以來已從地上庫存中減少約7.62億盎司；同時，礦業供給過去約十年來幾乎持平。

此一供需失衡之所以格外關鍵，與紙本市場的結構有關。Monarch PMS估計，COMEX的白銀紙本倉單約為註冊實體庫存的5.6倍。一旦投資或工業需求回升，而實物供給依然吃緊，該機構預期此失衡結構將放大銀價的上行幅度。

投資人應關注的關鍵變數

貴金屬下一波漲勢的延續與否，將取決於多項關鍵變數，包括聯準會利率路徑、美國實質利率走勢、央行黃金購買量、能源價格，以及白銀的實物需求強度。

對黃金而言，實質利率與貨幣政策仍是核心的擺盪因素；對白銀而言，長期供給缺口、地上庫存持續去化，以及潛在的實物吃緊，將使該金屬對新一輪需求脈動更為敏感。