分散投資不一定如預期般有效，資產之間的相關性會在市場壓力下發生變化。2008 年時，債券抵消了股票的虧損，但在2022年卻同時下跌。流動性衝擊如2020 年可能讓所有資產同時下跌。平均報酬可能掩蓋風險，壓力測試則顯示在極端情況下投資組合的表現。
stressed 測試是多個產業的常見做法，用以評估系統或產品在極端情況下的表現。在投資領域，這表示在最壞情況下測試投資組合，以揭示潛在風險。
壓力測試不使用平均報酬，而是檢視異常情況下資產的表現，以及這對投資組合的意義。重點在於：
- 損失深度：在最糟情況下的跌幅
- 相關性：金融資產彼此間的走勢關係
- 復原速度：損失回補的速度
平均報酬會平滑化長期回報，讓投資組合看起來較穩定，但壓力測試會顯露被平均值掩蓋的風險，讓投資人了解在最壞情況下的可能表現。
在正常市場中看似不相關的資產，在危機時往往高度相關，同時下跌，這稱為危機相關性風險。
在 2008 年全球金融危機期間，股票大幅下跌，標準普爾500指數下跌37%，最大ETF — — SPDR 標普500ETF（SPY）亦跟著下跌。債券則在投資人尋求安全資產時上漲，長期美債ETF（TLT）價格從2007年11月的53.52美元上漲至2008年11月的71.42美元。這意味著股票與債券相關性急轉負，投資者棄用風險資產轉投政府債券，使整體組合表現得到緩衝。
從這個角度來看，2008 常被視為分散投資正確運作的典範，其中債券部分在60/40投資組合中緩衝了股票虧損。結合SPY與TLT的組合虧損遠低於整體市場。
這種韌性只有在觀察衰退期間的實際表現時才能顯現，而非只看長期平均。
2020 年COVID危機帶來的前所未有的衝擊，投資人爭相搜尋現金，將所有資產都拋售。此流動性危機衝擊到了通常用來分散投資的股票ETF（如SPY）以及債券、黃金等傳統分散資產。股票與債券同時下跌，顛覆了2008年的分散策略。
然而，隨後美聯儲將利率降至接近零，並大規模購買債券，政府推出刺激方案，穩定了市場，帶來強勁反彈。若在那段期間持有現金，便錯失了史上最快的漲勢。
2022年，通膨飆升，美聯儲大幅加息以抑制通膨，導致以SPY為代表的股票ETF全年下跌約18%。通膨的衝擊對債券產生逆向效應，傳統上債券作為組合穩定器的角色受到挑戰，AGG（全美綜合債券ETF）跌約13%。在通膨主導的下跌中，僅有通膨敏感的資產如大宗商品與DBC（大宗商品ETF）上漲，凸顯債券並非保證的對沖工具。
這些危機凸顯了在壓力測試中必須超越平均回報，檢視組合在壓力下的失效點與資產關係變化的重要性。不同衝擊類型與經濟情況決定了資產的表現，例如在2008年的減少性環境中債券表現優異，而在2022年的通膨環境中商品卻較有優勢。
黃金在不確定性時段表現不一，未能穩定作為對沖工具。股票雖然損失最大，但隨著政策介入（如2020年）能快速復蘇。
結論在於：不同衝擊需要不同的對沖工具，單一資產類別無法持續提供全方位保護。
分散投資的本質在於為各種經濟環境做好準備，全球化的資產配置能降低對單一結果的依賴。
"致力於紀律性、全球分散的投資策略，並堅持執行" — 周森·魯普（Jen Rupp），Hendershott財務規劃公司主管。
"ETF讓擴大資金敞口變得更簡便" — AllStreet財富共同創辦人Thomas Kopelman說，提醒僅有約4%的股票驅動大部分長期市場回報，難以提前辨識並堅持持有。
他建議擴大配置至：小型股、國際與新興市場、商品與債券。
建立有韌性的投資組合在於做好準備而非預測，正如Rupp所说：“關鍵在於做好可能的各種衝擊，而非預測下一場危機”。
壓力測試揭示了在壓力下分散投資的真實面貌，僅憑平均回報便可能誤判組合的穩定性。
2008、2020與2022年的教訓凸顯：資產間的關係不固定，為不同衝擊設計的投資組合可能在其他情境失效。
有韌性的投資組合不是為了預測下一場危機，而是為了應對可能的各種危機。