如何在高估值環境下自信持有S&P 500？——Howard Marks的風險觀點與實戰反擊

在近期《我的第一百萬》播客節目中，Sam Parr 對共同主持人 Shaan Puri 表示，他將投資組合的 80% 配置於標普 500 指數（SPY），這在 Howard Marks——這位以風險見解聞名的 Oaktree 共同創辦人曾在同一工作室於 2024 年八月發表警語後更顯突出。Marks 在會議中指出，若以當前 23 倍本益比買入標普 500，未來十年實質回報將介於 -2% 至 2% 之間，這是一項極具挑戰性的預期。Puri 隨後追問 Parr 是否具備對抗這位全球影響力巨大的投資家的實質反駁，或是僅僅忽略了其警示。

Parr 的回應簡短有力："I don't care." 在 Marks 發出警告後，指數卻沒有如預期般跌勢，反而配合 Parr 的投資策略持續上揚。自那日起至 2026 年 5 月 11 日，標普 500 已上漲約 13%，而 Parr 的投資組合在自 2021 年 2 月賣出 The Hustle 以來的表現已翻了 nearly two times。此現象引發市場疑問：Marks 是否判斷失誤，抑或是 Parr 只是過於早期地站在了「將要錯過」的一方？

值得一提的是，Marks 的財務備忘錄多年來被眾多專業投資人視為風險管理的指南針，然而也有不少聰明的資金管理人因其警示而選擇持有現金，結果錯失了近年來的強勁牛市。正如本文所指出的，Marks 並非總是 "錯誤", 而是常常在時間尺度上與一般投資者的耐受度產生衝突。

另外，一位在 2010 年預言 NVIDIA 將大漲的分析師如今再次公布他最新的十檔精選股票，標普 500 ETF 並未入列，同時transparent free 提供相關資訊供讀者參考。

此時的關鍵在於『機會成本』——如果選擇在 August 1, 2025 以約 622 美元的價格買入 SPY，並持有至 2026 年 5 月 11 日的 739 美元，則 10 萬美元的本金在九個月內增值至大約 11.89 倍。相較之下，若將同額資金投入 10 年期美國國債（約 4.4% 年收益率），在同期間僅能獲得約 3,300 美元的利息收入。這筆差距說明，即使 Mark 的十年回報預測最終會在 -2%~2% 的範圍內實現，投資者在短期內仍可抓住實質的股票獲利，而持有債券的投資者則完全錯失這個機會。

綜上所述，雖然 Marks 的長期回報預期可能仍屬實，但對於目前的市場環境而言，過度依賴其「低回報」的警告而過度減仓，可能會使投資人錯失當前的高報酬窗口。投資者應在評估機會成本與風險耐受度後，決定是否在高估值時仍保持對標普 500 的曝險。

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