諾貝爾經濟學獎的啟示：聯準會透明度改革的迫切性

瑞典皇家科學院展現了極佳的幽默感。當聯邦準備理事會主席凱文・沃許（Kevin Warsh）將央行的「前瞻指引」打成禁忌詞彙之際，學院卻將諾貝爾經濟學獎頒給了這項實務的學術奠基者之一——麥可・伍弗德（Michael Woodford），以及為伍弗德日後研究奠定基礎、專注於家庭預期研究的羅伯特・霍爾（Robert Hall）。期待這座獎項能促使沃許重新思考自己對透明度與指引溝通所發動的批判行動。

沃許於今年稍早被提名領導聯準會以來，便一直堅定認為央行應「少說點話」。他不願說明制定利率的聯邦公開市場委員會（FOMC）可能因應經濟情勢變化採取何種行動，也就是外界所稱的聯準會「反應函數」。此外，他還大幅縮減了聯準會在貨幣政策會議後發布的聲明篇幅、縮短記者會時間、提出減少聯準會年度開會次數的構想，同時對《經濟預測摘要》（Summary of Economic Projectings，SEP）抱持消極態度——這份文件是聯準會決策官員針對利率與經濟預測所進行的匿名調查——他本人甚至拒絕參與。

在沃許眼中，聯準會不須解釋自身作為，也能達成最佳成效。然而伍弗德的研究顯示，溝通才是成功的關鍵。他曾在一次訪談中表示，有效的央行運作不僅取決於做出正確判斷，「如何溝通你如何做出判斷，同樣至關重要」。一套有效的溝通策略意味著市場能即時將決策者對特定總體經濟發展的可能反應納入定價，幫助央行順利達成預期目標。

伍弗德於1990年代至2000年代初的研究確立了政策主要透過預期管道傳導的論點，為央行決策者提供了經濟學上的理論基礎，打開了過去被視為保密殿堂的機構大門。他與經濟學家高提・艾格特森（Gauti Eggertsson）於2003年合著的極具影響力論文，被普遍認為為當時聯準會主席葛林斯潘（Alan Greenspan）首次明確運用貨幣政策路徑指引提供了知識基礎。那一年，葛林斯潘與FOMC已將聯邦資金利率目標大幅調降至1%，但10年期公債殖利率卻未做出相應反應。因此在8月的會議中，聯準會決議按兵不動，但新增了一句話，指出FOMC相信「寬鬆政策可維持一段相當長的時間」。

這是一句革命性的表述，而霍爾在家庭預期方面的研究以及伍弗德在聯準會溝通方面的成果，正是使其得以實現的基礎。正如伍弗德在2005年於堪薩斯聯邦準備銀行傑克森洞經濟政策研討會上發表的後續論文中所寫的，這場透明度變革帶來了廣泛的益處：

「我們完全有理由相信這是有益的，不僅是從減少交易者及其他經濟決策者必須應對的不確定性的角度來看，也從提升FOMC達成其對經濟預期效果的精確度、使市場參與者的預期與FOMC自身更緊密同步的角度來看，皆然。」

當聯準會在全球金融危機期間將利率大幅降至接近零的水準時，當時由主席柏南克（Ben S. Bernanke）——伍弗德偶爾的論文共同作者——領導的聯準會，開始更積極運用前瞻指引，以提供政策利率受限於零利率下限而無法單獨達成的進一步金融條件寬鬆。

2011年8月，委員會表示經濟情勢「可能需要聯邦資金利率維持在異常低的水準至少至2013年中期」。伍弗德本人則表示，他對該指引的具體形式有所保留，認為其中充滿了賦予委員會逃生口的「小字附註」，並偏好其他類型的「目標條件」，在2012年的傑克森洞會議上提議聯準會考慮採用名目GDP目標。雖然聯準會並未完全採納他的名目GDP建議，但在2012年12月確實朝著目標門檻方向邁進。

如今通膨已連續六年高於聯準會設定的2%目標，當前貨幣政策面臨的挑戰與金融危機時期已截然不同，這也意味著對未來政策走向的指引應採取不同的形式。

《經濟預測摘要》——經常被用來傳遞貨幣政策方向訊號——依然重要，但可能需要在目前進行的一系列制度檢討中加以補強與改進。例如，外界往往過度聚焦於該文件中的預測中位數，但該統計數字未必代表決策者的共識看法。一個更佳的構想或許是將個別決策者的利率預測與其經濟預測相互連結，使外界能夠推斷每位決策者在特定總體經濟假設下如何思考政策決策。引入情境分析也將有助於外界理解央行官員的思維邏輯。

除了純粹的經濟理論基礎外，透明度關乎制度存續。央行不透明的歷史一再使其成為抱持不信任態度的民眾與投機民粹主義者的攻擊目標。重要的是，聯準會透過向世界敞開大門，保護了自身——以及其為美國人民長遠利益制定利率的能力。在機構完整性正面臨川普總統挑戰的此刻，一個開放的聯準會更具公信力，也將贏得更堅實的社會支持。

當今的經濟與政治環境，對外溝通的需求程度並不亞於伍弗德研究協助推廣前瞻指引的時代，甚至可以說，我們比以往任何時候都更需要透明度。