歐洲核醫龍頭 EUZ 第三季動能可望加速 分析師維持買進、目標價 21.50 歐元

【核心觀點】歐洲核醫同位素供應商 EUZ 第三季獲利動能可望加速回升。隨著同位素產品（Isotope Products）業務獲利率回溫，加上 Lu-177 銷售放量與授權金收入進帳，將為年底前的營運表現增添強勁動能。受惠於近期股價走弱，目前 EUZ 股價僅約 7 倍 2026 年預估 EV/EBITDA，等於完全未反映成長性，但 EUZ 身為快速擴張的放射藥物市場中，少數能保持獨立供應地位的業者，長線價值仍具吸引力。

【治療用同位素需求支撐成長前景】根據 Telix 的市場預估資料，Lu-177 與 Ac-225 兩大治療用同位素市場，至 2035 年的年複合成長率（CAGR）將分別達到約 23% 與 45%，風險調整後的市場規模分別上看 21 億美元與 14 億美元。這些市場潛力數字再度凸顯 EUZ 在治療用同位素領域的上檔想像空間。從低基期出發（NuWays 預估 2025 年 Lu-177 與 Ac-225 合計營收僅為低個位數百萬歐元，不含授權金），EUZ 在產量逐步放大、產業化推進的過程中，將憑藉其已建立的合作關係與供應商定位而充分受惠。分析師預估，至 2030 年 Lu-177 與 Ac-225 兩項產品的年營收均可望達到 2,500 萬歐元，支撐長期成長論點。

【Telix 收購 ITM 凸顯獨立供應商價值】Telix 規劃中的 ITM 收購案，也讓外界再度關注獨立同位素供應商未來的定位與角色。分析師認為，並非所有大型製藥集團都會將同位素生產內部化，因為一致性純度、GMP 認證與規模化可靠產能，構成極高的進入門檻。當然，部分業者會為了確保供應無虞並掌握製造端利潤，願意承擔相關資本支出與執行風險。然而，垂直整合並未阻止 CATL、HENSOLDT 或台積電成為各自市場的領導者，顯示整合並非萬靈丹。此外，併購也可讓既有供應商直接切入大型製藥廠的供應鏈：禮來（Lilly）併購 POINT 時，雙方原有的十年期 EUZ Lu-177 供應協議即隨之併入，便是具體例證。

【醫療（Medical）事業下半年成長動能無虞】禮來可望成為驅動 EUZ 短期內 Lu-177 放量成長的關鍵客戶。分析師預估，2026 年 Lu-177 銷售金額可達 700 至 800 萬歐元（相較 2025 年僅約 200 萬歐元），且出貨時間將偏重於下半年；2027 年則上看約 1,500 萬 歐元，為合理情境。在 Ga-68 體內診斷應用持續擴張帶動下，即便有 Curium 加入競爭，分析師仍預期 EUZ 的 Generator 業務未來數年可維持約 10% 的年複合成長率。此外，下半年若能接獲新訂單，也將有助於扭轉上半年較為疲弱的植物工程（Plant Engineering）業務表現。

【第三季可望重回調整後 EBIT 成長軌道】集團營收預估將年增 4.6%，達到 7,880 萬歐元（市場共識預期為 7,930 萬歐元）。調整後 EBIT 增幅將超越營收成長，年增 18.2% 至 1,820 萬歐元（市場共識預期為 1,880 萬歐元），換算調整後 EBIT 利潤率為 23.1%，較去年同期提升 2.6 個百分點。其中，醫療（Medical）事業預估營收約 4,000 萬歐元（年增 2%），調整後 EBIT 約 1,100 萬歐元（年增 43%）。同位素產品（IP）事業預估營收約 3,900 萬歐元（年增 7.5%），調整後 EBIT 預估將季增 23% 至約 800 萬歐元（年增 1%）。

【授權金收入將成為第四季額外獲利引擎】值得留意的是，本次第三季預估數字中並未納入任何授權金收入，意味著這部分將為第四季保留一筆額外的獲利動能。分析師預期在年底前至少可認列 300 萬歐元，且幾乎全部貢獻於利潤；若進度順利，最高上看 560 萬歐元，其餘部分則將遞延至 2027 年。

【投資評等與估值】維持「買進（BUY）」評等，目標價 21.50 歐元，係採用現金流折現法（DCF）進行評價。股票 ISIN 編號為 DE0005659700。

（資料來源：NuWays 研究報告，2026 年）

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