印度2026-27榨季糖業供需吃緊 結構性通膨風險浮現

印度在2026-27榨季面臨一個極不尋常的局面。短期供應充裕、排燈節（Diwali）需求已完全獲得保障、節前出廠價將在放軟現階段走勢一旦剔除眼前這個「見於12月中旬開始，為期約半個月寬鬆的開局」，剩下的就是一張幾乎沒有容錯空間的供需平衡表。我們的評估是，食糖的結構性通膨風險屬於2027年的課題，而非2026年排燈節的危機，而未來準備期則是接下來六個月。

一、低於市場共識的產量

我們推估2026-27榨季食糖總產量約為270萬公噸，較年同期減少約15個百分點，並明顯低於目前市場共識的290至310萬公噸。以邦別細分，我們預期馬哈拉施特拉邦約88萬公噸（年同期減少約22個百分點）、北方邦約96萬公噸（大致持平）、卡納塔克邦約46萬公噸（年同期減少約26個百分點），其他邦合計約40萬公噸（年同期減少約11個百分點）。

產量下滑的驅動因素是天氣：雨養區域降雨不足，加上聖嬰現象帶來的乾旱壓力。損害主要集中在馬哈拉施特拉邦與北卡納塔克邦。北方邦因有運河與水井灌溉體系支撐，成為支撐全國數據的異數。有一項指標值得關注：若印度糖業協會（ISMA）即將公布的初步衛星估測數據低於約285萬公噸，市場將迅速重新評估供應前景。

二、薄弱緩衝的數字計算

2026-27榨季於2026年10月1日開榨，根據我們的保守估算，開榨時結轉庫存約為30萬公噸；ISMA與政府的評估則為33至36萬公噸。將估計淨產量265至270萬公噸與國內需求3.6至3.9億噸相減（即285至290萬公噸），本榨季隱含的結構性產量赤字為150至250萬公噸。

在不補充進口的情況下，2027年9月的結轉庫存可能僅剩50至150萬公噸，遠低於被視為舒適水準的兩至三個月供應量。這正是問題的核心：2026-27榨季的供需平衡表緩衝極為薄弱，因此2027年初壓榨作業如出現任何重大干擾，糖價將迅速反應，而非像過去幾個榨季那樣被結轉庫存所吸收。

糖價走勢即從這套算術中衍生。短期內出廠價應放軟至每公斤40至42盧比，2027年初將維持在每公斤45盧比附近，並可能在2027年6月至10月間突破每公斤50盧比，因為結轉庫存薄弱將成為市場焦點。

三、排燈節並非真正的考驗

上述情形都不會對排燈節構成威脅。10月份供應量預計約為33至34萬公噸：開榨庫存約30萬公噸、保守估計初期壓榨量為1.5至2萬公噸（ISMA預期若糖廠如期於10月22日至23日開榨，初期壓榨量可達8萬公噸），以及港口加工的粗糖釋出量1.5至2萬公噸。排燈節當月需求為24至25萬公噸，將能從容供應。沒有理由在節前發出警報，排燈節前也不存在實體短缺問題。

四、乙醇政策並未引發當前的緊張局面，但2026-27榨季必須讓路

近年來將糖價波動歸咎於乙醇摻配已成流行說法，但實際數據並不支持此一論點。早先年度犧牲於乙醇的食糖超過35萬公噸，但近年已降至約30萬公噸，且近70個百分點的摻配量已轉為穀物基礎。近期糖價變動的驅動因素是產量疑慮、單產與出糖率預期下修，以及囤貨心理；行政性的庫存申報措施在調節規範成效上比任何乙醇因素都更為顯著。

然而在食糖稀缺的一年中，優先事項必然是減少甘蔗轉作燃料用途。2026-27榨季乙醇計畫應以C級糖蜜、玉米、糧食公司（FCI）與市場所提供稻米及受損糧食為主。一項可供參考的供應組合為105至110億公升：來自C級糖蜜的18至20億公升（無結晶糖犧牲）、玉米420至450億公升（需105至115萬公噸穀物）、稻米280至300億公升，以及受損糧食約15億公升。

此一組合略低於完全達到20%摻配目標所需的115至121億公升，意味著2026-27榨季乙醇供應年度（ESY）的平均摻配率約為18至19個百分點。在食糖稀缺的一年，這是一項應明確表述而非事後才被發現的權衡取捨。限制蔗汁與B級糖蜜的移用，可為國內消費保留約25至30萬公噸的食糖，將原將十分嚴峻的赤字轉化為可控的供需平衡。

五、穀物路線並未消除通膨風險，只是轉移了它

以穀物為主的乙醇計畫並非免費午餐。在全國玉米產量約550萬公噸中移用超過100萬公噸（佔可獲取量的約五分之一），將對家禽業、乳業與澱粉產業形成壓力，玉米價格上漲最終可能透過動物蛋白價格傳導為第二輪通膨。穀物基礎乙醇可減輕食糖壓力，但並未消除通膨，只是將其轉移至飼料穀物。

現行經濟結構強化了此一傾斜而非加以修正。玉米採購轉化為每公升約71.86盧比的有效乙醇實質收益，為所有原料中最高者，而蔗汁的經濟效益未能跟上甘蔗成本上升的步伐，B級糖蜜的經濟效益同樣承壓。若放任不管，這將侵蝕以甘蔗為基礎的蒸餾廠產能利用率。印度需要的是一個均衡且多元的乙醇原料結構，而非對任何單一原料的過度依賴。

六、糖廠面臨冬季擠壓

兩項價格決定正夾擊著整個產業。2026-27榨季的甘蔗公平且具報酬性價格（FRP）已訂為每公擔133盧比，而食糖最低銷售價自2019年以來一直維持在每公斤31盧比，期間經歷了FRP、甘蔗成本、人力與能源的連續調升。在食糖本榨季出廠價預計為每公斤40至42盧比的情況下，糖廠營運資金將在12月至2月甘蔗款支付高峰期時承受壓力。近幾個榨季已結清超過97%的甘蔗欠款，但本榨季冬季的流動性狀況可能更為緊縮，新年度累積欠款的風險屬實。

因此，檢討食糖最低銷售價值得認真考慮——這不是產業紓困，而是對糖廠財務永續性、及時支付甘蔗款以及穩定食糖供應的校準，進而支撐乙醇計畫、生質能源投資與農村經濟。

七、結論

未來數月需要的是冷靜與準備，而非恐慌。排燈節需求已獲保障；糖價將先放軟後走堅。真正的課題是如何管理榨季後段——低於市場共識的產量、150至250萬公噸的赤字，以及可能萎縮至僅為一個月消費量以下的結轉庫存。減少食糖移用於乙醇、在不驚動市場的情況下規劃進口時程，以及在冬季款項支付週期前修復糖廠經濟體質，這些都是決定2027年糖價風險能否受控的槓桿。

本文作者Gaikwar為馬哈拉施特拉邦前糖業專員，Patil為印度糖業與乙醇論壇（IFGE）西區區域總監。