黃金近期漲勢動能消退，主因美國公債殖利率攀升，以及市場對聯邦準備體系（Fed）再度升息的預期重新升溫，導致這項不孳息資產承壓。在7月與8月合計飆漲11%之後，黃金9月截至目前已下跌6%，現於每盎司4,300美元附近徘徊整理。
隨著市場加碼押注聯準會將再次升息，金價面臨的壓力進一步加劇。芝商所（CME）的FedWatch工具顯示，10月升息25個基點的機率已升至68%，較一週前的57%明顯上揚。較高的利率與債券殖利率通常會降低黃金的吸引力，因為這項金屬本身並不產生收益。
殖利率走升壓抑金價短期上行空間
黃金眼前最大的障礙是美國公債殖利率的急劇攀升。30年期美債殖利率已逼近5.5%，創下逾20年來最高水準。
Kotak Securities的大宗商品分析師指出：「較高的殖利率提高了持有不孳息黃金的機會成本。」並補充表示，美國財政疑慮也使金價無法突破近期高點。
分析師認為，黃金的中期基本面仍維持審慎樂觀，但短期內將面臨壓力。若油價回落、殖利率鬆動，或新一波地緣政治與財政風險升溫，則有望重燃投資需求並支撐金價。
然而，眼前較高的能源通膨，以及市場對利率將「更高更久」的預期，仍是金價的關鍵逆風。Kotak表示，黃金目前在4,300美元附近整理，需有新催化劑才能啟動下一波走勢。
聯準會、油價與AI熱潮形成多空拉鋸
Trading.com執行長Peter McGuire認為，黃金正夾在兩股相互拉扯的力量之間。一方面是通膨風險與地緣政治緊張，可能推升避險資產需求；另一方面則是殖利率走升與強勁的風險偏好，可能使投資人持續留在股市及其他高報酬資產。
McGuire指出，華爾街在AI與科技資本支出熱潮推動下屢創新高，意味著投資人尚未為經濟急劇放緩做出布局。這對黃金形成一個關鍵問題：投資人究竟會回流避險資產以抵禦通膨，還是會在AI領銜的成長樂觀情緒下持續追逐風險資產。
油市走向也至關重要。McGuire表示，若荷莫茲海峽周邊再度爆發供應中斷，可能推升能源價格、重新點燃通膨壓力，並強化市場對聯準會進一步升息的預期——這種情境將對黃金構成沉重壓力。
他警告：「若這些通膨壓力轉化為更高的殖利率與更強烈的升息預期，黃金恐將面臨嚴峻寒冬。」
央行買盤為金價提供下檔支撐
不過，分析師仍認為，央行持續買盤將為黃金帶來結構性支撐。McGuire指出，央行在今年夏季持續累積黃金儲備，即便金價已處於高位、貨幣政策持續緊縮。
中國人民銀行8月購入20.2噸黃金，為2023年底以來最大月度買進量；波蘭則持續穩居今年最大買家之列。歐洲基金8月也錄得黃金ETF的淨流入。這類買盤可望限制金價回檔幅度，因為央行會趁金價走弱之際增持儲備。
黃金需等待新催化劑
Ventura大宗商品與客戶關係管理主管N S Ramaswamy預期，若美元與債券殖利率維持強勢，黃金短期內將呈區間整理甚至溫和偏空走勢。
在COMEX市場，他認為支撐區位於4,200至4,250美元，壓力區則在4,360至4,450美元。在印度MCX市場，支撐區落在14.9萬至15萬盧比，壓力區則在15.3萬至15.4萬盧比。
整體來看，大格局依舊好壞參半。黃金仍受惠於央行需求與其避險角色，但要啟動下一波漲勢，可能必須等到殖利率回落、美元走弱，或地緣政治風險再度升溫。