印度貨幣政策正處於關鍵轉折點。隨著油價與食品價格走高，加上外界預期美國聯準會將升息，印度儲備銀行（RBI）面臨緊縮貨幣的壓力。不過，野村證券分析師認為，市場可能過度定價了這一波升息週期的強度。
野村在9月25日的報告中寫道：「市場目前正定價未來一年將升息約125個基點（bps），但我們的分析顯示這過於激進，而且這一次的週期有所不同。」野村預估，有80%的機率印度央行僅會進行有限的「政策重校」週期，幅度為25至50個基點，而非超過75個基點的全面緊縮週期。
野村指出，當前的去通膨趨勢與2016至2017年期間有若干相似之處，但驅動因素並不相同。先前的通膨降溫主要由食品通膨降溫所帶動，而本輪週期中，核心通膨已從約5%顯著回落至約3%，呈現明顯的溫和化趨勢。
兩種可能的政策路徑
野村為印度央行勾勒出兩條主要政策路徑：其一是將政策利率朝中性水準重校25至50個基點，其二是啟動幅度超過75個基點的積極緊縮週期。野村賦予前一情境80%的機率，理由是通膨並未出現全面擴散的跡象。
野村表示：「由於通膨全面化的跡象有限，全面緊縮週期不太可能發生。」但同時，野村也認為，從風險管理的角度出發，提前採取升息行動將有助於穩定通膨預期，這是合適的做法。
野村在基準情境中預估，印度央行將於10月與12月會議各升息25個基點，使終端利率達到5.75%，但也存在「一次升息後即結束」的尾部風險。野村認為，2027年2月之後進一步升息的機率將降低，主要原因是消費可能放緩，加上一年期通膨展望趨於溫和。
食品通膨為關鍵風險
野村強調，食品價格仍是短期內通膨展望的最大風險。雖然政府的供給面措施有助於緩解部分價格壓力，但農作物產量減少在短期內對食品通膨構成上行風險。
野村預估，印度整體消費者物價指數（CPI）年增率將從8月的4.8%升至第四季的6.3%，之後在2027年上半年回落至約5.3%，並預期2027年下半年通膨將降至4%以下。野村估計，10月至11月期間，不利的基期效應可能為整體通膨貢獻約0.8個百分點。
就全年而言，野村預測印度2027財政年度（FY27）CPI通膨率為5.2%，2028財政年度（FY28）降至4%。核心CPI通膨率則分別預估為4.3%與4%。